公司2021年报&2022年一季报点评：年报季报业绩大增，多渠道布局助力高成长

　　靖远煤电(000552)

　　煤电基准上调增强业绩弹性，多渠道布局助力高成长。 维持“买入”评级

　　公司发布年报， 2021 年实现营收 48.4 亿元，同比+31.3%； 归母净利润为 7.24亿元，同比+62.7%。 同时， 公司发布一季报， 2022 年 Q1 实现营收 13.8 亿元，同比+16.3%；归母净利润 4.5 亿元，同比+178.7%。 2021 年煤价大涨，公司产销稳中有升， 全年业绩稳健释放。 2022 年煤&电长协基准提价， 公司所得税率下调至 15%， Q1 业绩超预期。 多渠道布局提供增长潜力， 我们上调盈利预测并新增 2024 年预测， 不考虑资产注入， 预计 2022-2024 年归母净利润 18.1/22.7/25.8（前值 2022-2023 年为 7.55/13.3） 亿元， 同比+150.6%/25.1%/13.8%； EPS 分别为 0.77/0.96/1.1 元，对应当前股价， PE 为 4.8/3.9/3.4 倍。 维持“买入”评级。

　　煤炭量价齐升， 2021 年业绩充分释放

　　煤炭业务： 2021 年公司煤炭产/销量 878/942 万吨， 同比-0.86%/+6.82%， 煤炭市场行情较好，公司主动降低库存增加销量。 公司吨煤售价 394 元/吨，同比+30.1%；吨煤成本 212 元/吨，同比+10.7%； 吨煤毛利 182 元/吨，同比+63.4%。煤炭量价齐升，为公司 2021 年业绩高增的主要引擎。 电力业务： 2021 年公司实现火电发电量 35.73 亿度，同比+9.4%。由于煤价上涨，成本承压， 电力业务实现毛利-2.4亿元，同比减少 3.72 亿元。电力业务营收规模仅占公司总营收 23.4%，利润虽有下滑，但煤炭业务发力明显，公司全年业绩依然亮眼。

　　电价上浮&长协基准价上调， 2022 年业绩大有可为

　　煤炭业务： 根据公司投资者关系活动记录表， 2021 年公司长协占比约为 60%，2022 年长协基准价大幅上调，或将催化公司业绩站上新台阶。同时，公司按照下属矿井煤炭品质特征，积极开拓炼焦配煤市场，魏家地矿（核定产能 300 万吨/年） 通过洗选可生产炼焦配煤，吨煤售价得到提升。 电力业务： 随着电力市场化改革深化，“基准价+浮动”的新机制也在逐步形成。虽然煤价上涨导致成本段压力增大，但电价新机制或将使电力业务盈利持续改善。 公司被认定为“西部鼓励类产业”，企业所得税率减少 10pct 至 15%， 2022Q1 实际税率仅为 8.6%。

　　资产注入提速&多渠道布局，未来成长看点十足

　　煤炭业务： 景泰煤矿（焦煤） 核定产能 90 万吨/年，权益占比 60%， 预计 2022年内建成投产。 根据 4 月 24 日公告，公司计划以 3.63 元/股定增收购窑街煤电全部股权， 项目进度大超预期。 窑街煤电具备 570 万吨焦煤产能， 2021 年实现营收 48.4 亿元，归母净利润 12.4 亿元，交割完成之后，公司煤炭总产能将达到 1624万吨/年， 业绩或将大幅提升。 此外，公司红沙梁矿于 2021 年 12 月底取得采矿证，核定产能 440 万吨/年， 远期建成投产将为公司提供成长性。 电力业务： 公司拟转型绿电运营，未来规划总装机达 1028MW。 煤化工业务： 公司计划投建煤化工项目，包括合成氨、尿素、甲醇和三聚氰胺等，一期预计 2022 年底建成。

　　风险提示： 经济恢复不及预期； 煤价下跌超预期； 新增产能进度不及预期