2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　2022 年 Q1 公司实现归母净利 2.9 亿元，同比高增 145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 2022 年 Q1 公司实现营收 51.68 亿元，同比增加 270.75％，环比增长 28.96%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长144.66%，环比下降 19.25％，扣非归母净利润 2.96 亿元，同比增长230.01%，环比下降 12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面， 2022 年 Q1 毛利率为 13.59%，同比下降 2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率 5.66%，同比下降 2.92pct，环比下降 3.38pct； 2022年 Q1 扣非净利率 5.73%，同比下降 0.71pct，环比下降 2.73pct。

　　公司预计 2022 年 Q1 出货 1.8 万吨，同增 110%+，单吨利润预计 1.6 万元/吨+，符合预期。 公司 2022 年 Q1 我们预计出货约 1.8 万吨，环比微增 5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司 2022 年 Q2 排产环比进一步增长，全年出货我们预计 15 万吨，同比高增 180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司 2022年 Q1 单吨净利 1.6-1.7 万元/吨左右，环比下滑 20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较 2021 年 Q1 的1.1 万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持 1.3-1.5 万元/吨左右，同比持平。

　　高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。 高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升， 2022 年 H1 有望随着 4680 电池等量产渗透率加速。 2021 年年底产能 12 万吨，公司预计 2022 年年底产能将超25 万吨， 2025 年公司将扩大高镍正极产能至 60 万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计 2022 年公司有望配套宁德时代 9-10 万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订 2022 年 3 万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订 2022-2025 年 3 万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与 SKon、SDI、 Northvolt 等开展合作。公司 2022 年订单确定性较高，我们预计公司 2022 年出货有望达 15 万吨，同比+180%，连续 2 年持续高增。

　　盈利预测与投资评级： 公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司 2022-2024 年归母净利润 18.07/28.21/40.20 亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予 2022 年 30xPE，目标价 120.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 电动车销量不及预期， 产能释放不及预期， 镍价超预期上涨。