外销驱动收入稳健增长，布局多元扩展业务边界

　　格力电器(000651)

　　事件

　　近日，公司发布 2021 年报及 2022 第一季度报告。 2021 全年公司实现营业收入为 1878.69 亿元/+11.69%，归母净利润 230.64 亿元/+4.01%，扣非归母净利润为218.50 亿元/+7.71%，基本每股收益 4.04 元/+8.89%。

　　2022 年第一季度， 公司营业收入共计 352.60 亿元/+6.24%，归母净利润 40.03亿元/+16.28%，扣非归母净利润为 37.75 亿元/+14.40%，基本每股收益 0.68 元/+17.24%。

　　投资要点

　　聚焦核心空调业务巩固龙头地位， 出口驱动亮眼。 公司 2021 全年实现营收 1878.69亿元，同比增长 11.69%，收入规模接近疫情前水平。 其中内销收入 1223.05 亿元/+10.78%，外销收入 225.35 亿元/+12.56%，外销业务恢复强劲，收入规模已超过2018 年水平，主系核心空调业务行业整体出口走高， 兼龙头聚集优势显现——根据产业在线数据， 2021 年我国家用空调销量同比增长 7.9%达 15259 万台， 恢复至疫情前水平，其中出口 6789 万台/+11.0%、 内销 8470 万台/+5.5%，行业受到外销驱动，而公司凭借龙头优势在 2021 年从空调业务取得收入 1317.13 亿元， 占总收入的 70.11%， 规模较 2020 年实现 13.96%的两位数平稳增长，增速高于自身整体。 龙头地位巩固， 根据《暖通空调资讯》数据， 2021 年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过 200 亿的品牌，《产业在线》数据显示，格力空调 2021 年家用空调内销销量凭借 37.4%的份额第 27 年卫冕。

　　盈利承压加强控费，多元化打造产业协同。 公司 2021 全年整体毛利率 24.28%，同比减少 1.86 个百分点，其中空调毛利率为 31.23%/-3.54pct， 家电业务的原材料成本占总营业成本达 88.27%， 原材料价格上涨对其影响较大，去年公司原料成本大幅上涨 13.64%，压缩了整体盈利空间。 一方面，公司加强控费， 2021 年销售/管理/研发费用率变动-1.52pct/+0.03pct/-0.23pct；另一方面， 加快多元化步伐以拓宽市场边界， 除加深在家电细分领域的影响， 还着眼产业链上下游， 布局智能装备、新能源等前景行业， 2021 年格力通过收购格力钛切入锂离子电池、新能源商用车等领域；同年，其全资子公司零边界集成电路有限公司营业收入实现超过 50%的增长，产品出货量突破 7000 万颗，在智慧家居家电、新能源等多个领域提供芯片支持，形成产业协同。 2021 全年工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为 31.95亿元/8.58 亿元/29.07 亿元，同比高速增长+38.60%/+42.77%/+63.13%。

　　强大渠道基础把握下沉市场， 线上营销转型显成效。 线下端， 今年 3 月的政府工作报告重提家电下乡，格力作为国民品牌，销售网点遍布全国各级城乡， 27 家销售公司、 3 万多家专卖店构成渠道优势， 据年报统计， 下沉市场以 70%的人口基数占据 2021 年家电市场规模的 31.5%， 达 2775 亿元， 较 2020 增长 8.9%，增幅远高于整体市场的 5.7%；其渗透率却远低于城市，公司核心品类空调的城市拥有量为150 台/百户， 而农村仅 74 台/百户。 线上端， 年报指出， 2021 年我国线上渠道零售额占整体家电市场达 52.9%，连续两年过半； 在公司发力电商运营， 为网店进行综合化转型引流，兼之直播带货和爆款策略下， 2021 年以风扇和空气能热水器为主的生活电器新品销量攀升，根据奥维云网， 去年格力电暖器、电风扇、除湿机、空气能热水器等产品的线上零售额份额位均位于 TOP2，线上营销成效显现。

　　投资建议： 格力电器作为我国家电龙头之一， 在复杂多变的国际经济形势下保持了稳健的增长，在同业多元化拓品的基础上，还致力于切入高端制造和新能源等产业相关上下游。 我们预测公司 2022 年至 2024 年每股收益分别为 4.71、 5.38 和 5.99元，未来三年 PE 为 6.6 倍、 5.8 倍、 5.2 倍， 维持买入-A 建议。

　　风险提示： 多元化推进不理想；疫情反复或持续超预期；原料价格持续上涨；国际局势下海外消费疲软。