1Q22业绩符合预期，毛利率环比修复

　　传音控股(688036)

　　事件

　　传音控股发布2022年第一季度报告： 2022年第一季度公司实现营业收入110.55亿元，同比减少1.75%；实现归母净利润7.96亿元，同比减少0.70%；实现扣非归母净利润7.11亿元，同比减少7.62%。

　　投资要点

　　产品结构持续优化，毛利率环比修复

　　2022Q1，由于深圳疫情对珠三角供应链造成一定影响，且香港疫情使公司运输与物流受限，且上游SoC供应仍存在一定缺口，一季度公司产品出现一定程度上供应短缺，整体手机出货量3750万台，实现营收102亿元，同比减少4%。 2022Q1公司产品结构持续改善，智能手机占手机业务营收占比已提升至87%，带动毛利率回升至21.43%，环比大幅改善。此外， 公司战略性调整出货区域， 实现新市场出货比例提升。

　　立足新兴市场国家，“复制”非洲经营道路

　　2021年，公司持续深耕非洲南亚等新兴市场，实现产品结构迭代升级。公司在非洲市场保持一贯优势地位并进一步扩大领先优势， 以超过40%的市占率稳居市场份额第一位。 同时，公司持续开拓南亚市场， 根据IDC数据统计， 2021年公司在巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率20.1%，排名第二；印度智能机市占率7.1%，排名第六。此外，公司积极开拓非洲之外的新兴市场，寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会。公司有望复刻开拓非洲的经营道路， 进一步扩大新兴市场中的品牌份额。

　　品牌效应逐步加深，本土化运营模式巩固竞争优势

　　公司专注本土化运营和技术研发创新， 坚定执行“ 因地制宜，因人制宜” 的战略，针对不同地区的客观环境和用户需求进行资源差异化配置，不断扩大品牌影响。同时，公司抓住欠发达地区的特点，推出功能机+智能机的产品组合，以多品牌策略划分市场， TECNO、 itel、 Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体。管理方面，公司专注境外运营，其核心管理团队深耕非洲市场多年，建立了完善的海外经营体系和强大的经营能力。 2022年1月，百度的前副总裁向海龙加入传音，为公司移动互联业务未来发展注入新力量。研发方面，公司立足非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务领域四大核心技术领域，进一步加大研发投入，先发优势助力公司在非洲市场保持强有力的竞争地位，差异化战略使公司形成独特的竞争优势。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为605.52、 730.32、 865.97亿元， EPS分别为5.61、 6.70、 7.87元，当前股价对应PE分别为15、 13、 11倍，给予“推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。