2021年报和2022一季报点评：B端C端业务并行，一季度盈利边际改善

　　美的集团(000333)

　　投资要点

　　事件： 近日， 公司发布2021年报和2022年一季报，发布多期激励计划。

　　点评：

　　公司收入增势良好， 经营符合预期。 （1） 2021年，公司实现营业总收入3,433.61亿元，同比增长20.18%；实现归属于母公司的净利润285.74亿元，同比增长4.96%。 分地区看， 公司海内外业务共同发展， 2021年国内收入为2,036亿元，同比增长24.8%，海外收入1,377亿元，同比增长13.7%。分产品看， 2021年公司主要产品暖通空调和消费电器的收入分别为1,419亿元、 1,319亿元， 分别同比增长17.05%和15.8%。 （2） 2022年一季度，公司实现营业总收入909.39亿元，同比增长9.54%；实现归属于母公司的净利润71.78亿元，同比增长10.97%。 在家电市场遇冷的背景下， 公司一季度营收仍实现逆势增长， 单季度收入第二次超过900亿元， 充分体现公司的经营韧性。

　　公司ToB和ToC业务并重发展，传统家电业务的高端化成效显现。 按五大业务板块分类， 2021年，公司的智能家居、 机器人与自动化、工业技术、楼宇科技、数字化创新业务分别实现收入2,349亿元、 253亿元、 201亿元、197亿元和83亿元，分别同比增长12.6%、 22.8%、 43.5%、 54.8%、 51.4%。其中， 公司第一大业务家电业务稳健发展， 保持双位数收入，行业地位保持领先。 根据奥维云网， 美的家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一。 高端化方面， 2021年公司高端品牌COLMO的零售收入超40亿元， 同比增长超过300%，表现亮眼。 根据公司公告， 公司高端空调（单价>1.55万元）、洗衣机（单价>2万元） 、冰箱（单价>1.8万元） 的线上线下占比在2021年均有不同程度提升，实现持续突破。

　　公司盈利能力短期承压， 2022年一季度环比改善。 2021年，公司销售毛利率22.48%，同比下降2.63个百分点， 销售净利率为8.50%，同比下滑1.18个百分点， 净利率降幅小于毛利率降幅。 2022年一季度， 公司盈利水平出现边际改善， 销售毛利率、销售净利率分别为22.18%、 8.00%，分别环比上升4.03个百分点、 1.34个百分点。 面对上游原材料成本大幅波动及人民币升值导致的盈利端的压力，公司通过多方面措施对冲成本上涨影响， 优化期间费用率， 提高经营效率。

　　公司发布第九期股票期权激励计划和2022年限制性股票激励计划。 为了持续完善公司治理结构，健全公司激励机制， 增强公司高层管理团队及其他核心人员对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感， 公司持续进行激励计划。 本次激励计划业绩考核指标为： 2022及2023年度的加权平均净资产收益率不低于20%、 2024年度的加权平均净资产收益率不低于18%、2025年度的加权平均净资产收益率不低于18%。

　　投资建议： 美的是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部、 数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团， 坚持产品创新，业务多元化布局， 综合竞争实力强劲。 预计公司2022年/2023年的EPS分别为4.76元/5.38元，对应PE分别为12倍/11倍， 维持“推荐” 评级。

　　风险提示： 疫情风险； 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险； 全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。