疫情影响Q1业绩，全年预计保持稳健

　　森马服饰(002563)

　　事件

　　公司 4 月 29 日发布 1Q22 业绩，实现营收 33.09 亿元、同比下降 0.03%，实现归母净利润 2.09 亿元、同比下降 40.74%，实现扣非净利润 1.85 亿元、同比下降 45.01%。低于此前预期。

　　业绩简评

　　童装业务同比微增，线下终端承压。分业务， 1Q22 预计公司童装业务实现微增，逆势之下仍具韧性；成人装收入同比下滑中单位数。 分渠道， 线上持续发力抖音、预计实现高双位数增长；线下门店受疫情影响，预计直营/加盟渠道营收均有明显下滑。拓店方面，预计成人装店铺数增长个位数，童装门店数略有下滑。

　　毛利率、净利率均同比下滑。 1Q22 公司毛利率为 42.65%（-1.32 pct），主要系上游采购成本上升、零售端打折促销共同作用导致盈利空间压缩。期间销售/管理费用率分别为 24.10%（+4.7 pct） /5.85%（+0.6 pct），平台流量成本上涨等导致销售费用率涨幅较大。净利率为 6.06%（-4.6 pct），其中资产减值产生 1.46 亿元、主要系老旧库存计提。

　　 存货周转放慢，现金流降幅明显。 至 1Q22 公司存货水平达到 40.52 亿元（+66.0%）、与 21 年底基本持平； 存货周转天数达到 191 天、同比+72天，疫情、天气影响下零售端持续承压导致库存积压、周转放缓。 现金流方面，公司经营性活动现金流净额为-0.06 亿元、同比减少 101%。

　　投资建议与风险提示

　　投资建议： 公司持续加强品牌和产品建设， 大力发展新零售业务对冲线下客流下滑风险，并不断优化自身运营效率；随着疫情逐渐好转业绩有望快速恢复。 预计 22-24 年公司归母净利润为 15.10/17.81/20.81 亿元，对应 PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 疫情扩散影响其他地区门店销售、成人装品牌升级不及预期等