22Q1业绩超预期，成长性与确定性俱佳
泸州老窖(000568)
投资要点
事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营收206.4亿元同比+24.0%，归母净利润79.6亿元，同比+32.5%；2022Q1实现营收63.1亿元，同比+26.2%，归母净利润28.8亿元，同比+32.7%，2022Q1业绩超市场预期。
国窖、特曲双轮驱动，产品结构加速升级。1、2021年中高档酒收入184.0亿元，同比+29.2%，销量、吨价分别提升+25.4%、3.0%，销量增加为主要贡献，预计主要系中档特曲、窖龄等恢复快速增长，中高档酒收入占比大幅提升7.5个百分点至86.6%，产品结构持续优化；其他酒类收入20.2亿元，同比-8.7%，主要系公司对二曲等低档酒主动控量。2、21H1中档酒特曲、窖龄经过提价调整，价盘实现有效提升，21H2动销态势逐渐向好，业绩实现加速增长；此外，公司“东进南图”战略取得较大突破，华东、华南增速领跑全国，消费热度持续发酵。
盈利能力再创新高，现金流保持健康。1、2021年公司毛利率提升2.7个百分点至85.7%，主因为中高档酒占比提升推动产品结构优化，中高档酒全年毛利率同比提升9.3个百分点至90.3%。2、2021年公司销售费用率下降1.1个百分点至17.4%，管理费用率、财务费用率相对稳定，毛利率提升叠加管理费用率下降，净利率提升2.5个百分点至38.5%，盈利能力再创新高。3、2021年/22Q1销现回款225.5亿/75.0亿，同比增长31.2%/16.3%，现金流保持健康。
兼具成长性和确定性，高端国窖香飘全国。1、公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，战略性推出泸州老窖1952新品，持续发挥国窖1573和泸州老窖双品牌的引领作用，品牌势能持续增强。2、预计2021年国窖1573收入135亿左右，同比+25%左右，增速继续领跑高端酒；2022年公司将继续聚焦国窖1573、特曲60版、老字号特曲等核心大单品，推动产品结构持续优化。3、市场开拓方面，“东进南图”战略不断取得突破，华东、华南等新兴市场消费者自点率不断提升，品牌势能进入加速释放阶段。4、22Q1春节后公司对国窖主动停货，渠道库存处在较低水平；全年来看，公司兼具成长性和确定性，。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为7.05元、9.01元、11.30元，对应PE分别为30倍、24倍、19倍。国窖品牌势能加速释放，股权激励释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。
