2021年报及2022年一季报点评：22Q1扭亏为盈，盈利能力有望逐步修复

　　梦百合(603313)

　　2022Q1 收入端增长良好，利润端扭亏为盈。 公司 2021 年实现营业收入81.39 亿元，同比+24.64%；归母净利润-2.76 亿元，同比-172.78%。 剔除MOR 后内生收入 60.25 亿元，同比+19.76%。 其中 2021Q4 收入 20.29亿元， 同比+1.25%； 归母净利润-0.95 亿元，同比-388.91%； 扣非后归母净利润-1.94 亿元，同比-1765.88%。 2022Q1 实现营业收入 21.43 亿元，同比+13.46%；归母净利润 0.31 亿元，同比-44.23%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比+48.13%。 剔除 MOR 后内生收入 16.53 亿元，同比+17.47%。

　　内销： 2021 年增长势头较好 ， 2022Q1 受疫情影响略有波动。 2021 年公司境内销售 11.85 亿元，同比+46.5%； 2021Q4 收入 3.49 亿元，同比+30.3%。 2022Q1 境内收入 2.33 亿元，同比-1.7%。 梦百合自主品牌 2021年收入 7.12 亿元，同比+43.5%； 2021Q4 收入 2.19 亿元，同比+21.3%；2022Q1 收入 1.40 亿元，同比+7.3%。 自主品牌内销分渠道看，直营店、经销店、线上、酒店业务 2021 年收入分别为 0.77、 2.46、 1.57、 1.84 亿元，同比分别+38.0%、 +87.6%、 +38.7%、 +30.0%； 2021Q4 同比分别-22.5%、 +49.0%、 +21.0%、 +33.6%； 2022Q1 同比分别-46.1%、 +18.3%、+25.3%、 +11.5%。 2021Q4 至 2022Q1， 受深圳、上海等地疫情影响， 线下渠道拓展短期承压、直营店收入下滑，线上渠道维持增长势头。 从门店数量来看，截至 2022Q1 门店数达到 1133 家， 2021 年净开店 470 家，2022Q1 净开店 43 家， 2022 年计划开店 600 家。

　　外销： 2022Q2 起订单有望逐步释放。 2021 年公司境外销售 67.3 亿元，同比+21.3%；其中北美、欧洲收入分别为 48.9、 17.1 亿元，同比分别+29.4%、 +16.6%。 2022Q1 境外销售 18.4 亿元，同比+15.8%；其中北美、欧洲收入分别为 13.4、 4.3 亿元，同比分别+22.6%、 +1.1%。 2022Q1 外销受俄乌战争、美国家居需求略有回落等因素影响， 2022Q2 起随着前期拓展的客户逐步放量，外销表现有望进一步提升。

　　 2022Q1 毛利率环比修复，盈利能力有望持续改善。 盈利能力方面， 2021年公司毛利率同比-8.8pp 至 28.9%，其中境外毛利率 28.5%（同比-5.98pp），境内毛利率 30.75%（同比-1.21pp）。 2021 年毛利率下降主要与原材料及海运费价格上涨、海外工厂尚处于产能爬坡期有关。分季度看， 2021Q1-2022Q1 公司毛利率分别为 28.9%、 27.9%、 28.4%、 28.7%、29.2%， 2022Q1 毛利率环比改善。 此外， 产能、渠道双扩拉高期间费用，大额减值与未决诉讼拖累业绩： 1）由于销售渠道拓宽、人员成本提升、海外投资建厂，销售费用、管理费用达到 13.14 亿元、 6.64 亿元，同比分别+49.00%、 +44.16%； 2）报告期内减值损失与因诉讼造成的预计负债损失分别为 1.34 亿元、 1.08 亿元

　　盈利预测与投资评级： 考虑原材料及海运费成本仍处于高位，下调 2022-2023 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.0、6.3、 8.5 亿元（原 2022-2023 年预测为 5.4、 8.1 亿元），对应 PE12X、8X、 6X。自主品牌业务保持较快发展，盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复，维持“ 增持”评级。

　　 风险提示： 原材料价格上涨， 国内疫情反复， 产能爬坡不及预期， 海外形势影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。