PA66产能释放顺利，垂直一体化助力客户开拓

　　台华新材(603055)

　　事件：公司近日公布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入42.57亿元，同比增长70.19%；归属净利润4.64亿元，同比增长287.26%；扣非净利润4.45亿元，同比增长362.15%。其中第四季度营业收入11.89亿元，同比增长43.03%，净利润0.86亿元，同比增长287%。公司一季度营业收入9.45亿元，同比增长27.92%；归母净利润1.15亿元，同比增长17.2%；扣非净利润8925.29万元，同比减少5.99%。

　　锦纶长丝尤其是66等高端产品产能释放顺利，坯布、面料产能利用率提升。2021年公司锦纶类产品销售收入增长明显，锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料收入分别为17.97、11.13、6.31亿元，同比增长113.69%、67.05%、47.76%，涤纶类产品表现平稳，涤纶坯布、涤纶成品面料收入0.78/4.43亿元，同比-23.25%和+21.65%。锦纶产品增长主要系公司12万吨项目产能在21年集中释放，原有6.5万吨产能产能利用率提高，叠加行业高景气订单充足。1）高端的锦纶66产品，原产能产品良率高达90%以上，新释放产能良率爬至75%，将会继续爬升。2）锦纶6产品，结构继续优化，附加值更高的功能性锦纶长丝占比进一步提升。3）再生锦纶初步投产，公司化学法回收技术在国内再生锦纶领域处于领先地位，未来放量可期。销量、价格拆分看体现量价齐升特点，锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料的销量增长66.56%、37.71%、51.11%，锦纶长丝、锦纶坯布两种产品平均价格涨幅在20%以上。2022年一季度，在国内外形势压力之下，公司收入继续保持27.92%的景气增速，预计12万吨产能的利用率和良率继续爬升。

　　公司新客户拓展顺利，纱线面料一体化优势突出。2021年公司前五大客户占比为14.9%，迪卡侬为公司第一大客户，收入占比约7%。2021年公司新开拓一些品牌客户，如优衣库、Lululemon、维密等，尤其是在面料客户方面，得到了优衣库及国内新兴内衣品牌的认可，未来将具备较强的背书作用。2022年公司锦纶66DTY产品的放量也将成为吸引品牌客户的亮点。公司具备从锦纶纱线到锦纶面料的一体化生产过程，近几年公司面料产品越来越得到品牌方的认可。未来，除了纱线产能的进一步释放，

　　公司利润率随着高端产品放量有显著提升。2021年公司主业毛利率26.06%。同比提升4.62%，分产品看，锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料的毛利率为24.25%、31.61%、28.88%，其中锦纶长丝、锦纶坯布的毛利率分别提升了2.96个点和9.61个百分点。公司锦纶长丝产品里，毛利率有较大差异，普通6<功能6<PA66<再生锦纶，因为随着PA66、再生锦纶放量和功能型产品在PA6里占比的提升，公司毛利率提升明显。期间费用率方面，公司销售费用率微降，管理费用降1.43个百分点，收入高增速下显示出良好的经营杠杆效用。2021年最终净利率为10.88%，提升6.3个百分点。2022年一季度公司毛利率26.6%，在运费转成本及疫情对生产、物流扰动下下降2.5个百分点，净利润率12.09%，略降1.1个百分点，整体仍未较好水平。我们认为公司未来利润率仍受到产品结构的驱动呈现较好态势。

　　投资建议：我们认为公司在锦纶66及再生锦纶方面的生产技术和工艺成熟度在行业内领先，从纱线到面料的垂直一体化布局将帮助公司赢得更多品牌客户。看好公司长期发展。预计公司2022-2024年净利润分别为6.01、9.01、11.6亿元人民币，增速分别为29.55%、49.91%、28.77%，目前股价对应PE分别为13.31、8.88、6.89倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，下游户外运动服装需求不及预期。