化妆品业务延续高增，地产业务纵深转型

　　鲁商发展(600223)

　　投资摘要

　　事件：

　　公司4月30日发布 2022年一季报： 22Q1营收14.82亿元，同比-13.08%；归母净利润0.66亿元，同比-22.74%， 主要系本期地产业务收入减少影响所致；扣非归母净利润0.63亿元，同比-23.92%； 基本每股收益0.07元，同比-17.67%。

　　简评：

　　盈利结构有所优化， 研发投入持续加码。 1）毛利率： 22Q1毛利率41.06%/+8.41pct， 与上年同期大幅增加，主要系化妆品板块毛利率高。 2）费用率： 22Q1销售费用率20.01%/+7.58pct， 比去年同期大幅增加； 管理费用率6.59%/+0.2pct， 比去年同期略有增加； 研发费用率1.51%/+0.15pct，与上年同期基本持平。 3） 归母净利率:22Q1归母净利率4.47%/-0.56pct，比去年同期略有下降, 主要系本期地产业务收入减少影响所致归母净利润大幅下降。

　　地产业务走向纵深转型。 因业务战略转型， 22Q1公司健康地产实现签约金额 7.77 亿元，同比- 75.6%；新开工面积 19.6 万平方米，同比-66.43%；竣工面积 20.74 万平方米，同比-18.28%；实现营收 8.56 亿元，同比- 31.85%。 22Q1公司代建业务新拓展省委党校完善提升工程代建项目，商管方面成功外拓济南银丰刘智远旧改项目。

　　化妆品Q1收入同比增长超95%， 品牌矩阵多点开花 。 依托“4+N”品牌运营战略，公司化妆品业务专注微生态护肤、玻尿酸护肤、精准护肤、以油养肤、香氛、彩妆等细分赛道。 22 Q1化妆品收入 4.19亿元，同比+95.31%，毛利率 61.56%。其中，“颐莲”收入 1.62 亿元，“瑷尔博士”收入 2.25 亿元。瑷尔博士为“产学医研”全链路的微生态科学护肤品牌，推出“闪充精华”新品，拥有国内首创独家双菌发酵褐藻技术， 荣登天猫抗皱精华热销榜 TOP1；颐莲专注“玻尿酸+”护肤理念，补水喷雾产品推出当日成交 2 万瓶。 子品牌：伊帕尔汗、诠润、善颜、 UMT分别在薰衣草精油养护、高端美容护理、养肤美妆等细分赛道蓄势成长，打造全新增长曲线。

　　投资建议

　　预计2022~2024年公司营收同比增长11.8%、 13.8%、 11.7%，归母净利润为6.70、 9.14、 9.53亿元，同比增长85.1%、 36.4%、 4.3%，对应EPS为0.66、 0.91、 0.94元，对应当前股价PE为12.88、 9.44、 9.05倍。 公司构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链产业生态圈，形成生物医药和生态健康产业双轮驱动。地产业务基本为公司存量业务，公司通过收购等方式布局化妆品、药品及玻尿酸产业链等业务，化妆品双子星瑷尔博士和颐莲已具备一定品牌声量，驱动公司业绩不断增长。旗下福瑞达引入优质战投，有望后续在产业资源及品牌营销方面给予公司一定倾斜， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。