氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料价格上涨，PVDF项目加速推进
巨化股份(600160)
业绩符合预期，氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，维持增持评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期。公司发布2021年报，2021年实现营业收入179.86亿元，同比增长12.03%；实现归属于上市公司股东的净利润11.09亿元，同比增长1062.87%，扣除非经常性损益的净利润10.33亿元，同比增长1015.41%。其中四季度单季度实现营业收入53.63亿元，同比增长4.28%，归母净利润8.51亿元，同比增长1395.47%，扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长158408.29%。2022年一季度公司实现营业收入46.08亿元，同比增长28.07%，归母净利润2.34亿元，同比增长1880.03%，扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长3,254.27%。
产品价格总体上涨，氟化工原料涨幅较大。受全球经济从2020年低基数中稳定回升，国内经济强势复苏的影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。2021年，氟化工原料年均价同比上涨80.91%、致冷剂年均价同比上涨41.58%（其中HFCs价格同比上涨42.31%）、含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04%、含氟精细化学品年均价同比上涨6.27%。而主要原料萤石年均价同比下降2.64%，提升了盈利水平。从产销来看，2021年，氟化工原料产品外销量同比下降19.68%、致冷剂外销量同比增长2.63%（其中HFCs外销量同比增长3.23%）、含氟聚合物材料外销量同比下降2.58%（其中氟聚合物外销量同比增长27.98%）、含氟精细化学品外销量同比下降35.54%。进入2022年一季度，公司主要产品价格继续高位运行，同比大幅上涨；受3月中旬公司所在地新冠疫情等影响，物流受阻，主要产品致冷剂、含氟精细化学品、石化材料及基础化工产品外销量均有不同程度的下降。我们认为氟化工相关产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。
23.5ktaPVDF技改扩建项目投产时间提前，在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a预计2022年上半年建成。2022年4月22日，公司披露新增48ktaVDF和23.5ktaPVDF技改扩建项目工程建设关联交易公告，拟将项目工程采用EPC模式发包给承包人联合体，将19台套反应系统核心设备的制造发包给关联方。工期计划于2022年2月25日开工、2022年12月30日投产试车，较此前预计投产时间大幅提前。此外，根据上证e互动，公司10kt/aPVDF已建成3.5t/a、剩余6.5kt/a预计2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
受23.5ktaPVDF技改扩建项目投产时间提前，在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a下半年逐步放量影响，上调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.61元、0.94元、1.30元，对应PE分别为18.5倍、12.1倍、8.7倍。看好公司后续氟化工景气回升，竞争优势不断提升，维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司所在地疫情风险，下游需求不及预期，项目工程建设延期，产品价格大幅波动。
