珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健

　　华发股份(600325)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）销售规模稳中有进，21Q1排名逆势提升至第17位，优质产品提升溢价，销售均价位于行业前列；2）财务持续优化，三道红线达标转绿，融资成本持续降至5.8%；3）两翼业务加速拓展，涵盖商业地产、品牌经营的产品生态体系愈加成熟，上下游产业链实现协同发展。

　　经营业绩逆势上扬，财务持续优化。2021年公司营业收入514亿元，同比增长0.8%；归母净利润31.9亿元，同比增长10.1%。2022Q1营业收入81亿元，同比增长27.0%，归母净利润7.1%，同比高增28.4%，表现亮眼。截至2021年末，“三道红线转绿”，净资产负债率降为67.1%，扣预资产负债率降为80.3%，现金短债比提升至1.84；有息债务总额1368亿元，结构明显优化，短期负债275亿，大幅下降约40%。2021公司全年回款金额为707亿元，同比增长32.3%；融资渠道不断创新，2021年融资成本降至5.8%。

　　销售稳健增长，土地储备充足，优质产品提升溢价。2021年在市场下行的情况下，公司实现销售总面积469万平，同比-7%；销售金额1219亿元，同比增加1.2%，2022年Q1销售金额232亿，排名逆势提升至第17位。公司优+产品体系迭代升级，提升品牌溢价，销售均价27000元/平方米位于行业前列。2021年末土地储备计容建筑面积544万平方米，在建面积1542万平方米，可满足中长期发展需要。目前公司已进驻全国47个主要城市，一、二线城市土储占比超90%，土储资源优质。

　　多元业务协同发展，“一核两翼”加速腾飞。公司以住宅业务为核心，持续拓展商业运营与上下游产业链两翼业务。2021年珠海、太仓、威海、中山、武汉等城市的6个重点项目开业，商业地产加速布局；阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务线已逐步成型。在保持主业稳步增长的基础上，上下游产业链与主业实现协同发展，旗下子公司不断实现经营突破。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，给予公司2022年7倍PE，对应目标价11.90元，维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。