营收持续增长，上游成本短期承压

　　泰胜风能(300129)

　　投资要点

　　绩总结：公司2021年实现营业收入 38.57亿元，同比增长 6.90%，实现归母净利润 2.59亿元，同比下滑 25.87%，扣非净利润 2.31亿元，同比下滑 28.24%。2022年一季度实现营业收入5.57亿元，同比增长 58.03%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降 18.15%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比下降 23.37%。

　　海上风电装备增速明显，吨利润受上游成本影响下降。2021年，公司陆上风电类产品实现收入约 18.8 亿元，同比减少 28.54%，海上风电装备类产品实现收入约 18.8 亿元，同比增加 102.80%。公司陆上风电出货约 22.8 万吨，海上风电出货约 19万吨左右，吨利润下滑至 600元左右。我们认为，公司吨利润下降的主要原因为公司上游成本的压力。但今年上游原材料继续上涨空间较小，公司毛利率将能恢复到正常水平。

　　公司在手订单充沛，未来业绩可期。截至一季度，公司在手订单金额总计 26.5亿元。其中陆上风电订单新增 2.66 亿元，完成 8.8 亿元，剩余在执行及待执行21.4亿元；海上风电及海洋工程类订单新增 0.34亿元，剩余在执行及待执行 4.97亿元。

　　引入国有股东，长期发展可期。2021 年 7 月 23 日，凯得投控与柳志成、黄京明、张锦楠、张福林、张舒啸签署《附条件生效的股份转让协议》，以每股 15.00元的价格受让约占公司已发行普通股总股本的 5.011%股份。同时以 5.01 元/股的价格认购上市公司向特定对象发行股票约 2.16亿股。本次发行完成后，凯得投控将拥有本次权益变动后普通股总股本的 26.93%，成为公司控股股东。作为广州经济技术开发区管理委员会全资下属企业，凯得投控具备深厚的区域性资源优势和强大的资本资金实力，能够为公司引进更多的业务资源，有利于促进公司整体业务发展及战略布局，同时可为公司实现跨越式发展提供充足的资金支持。

　　盈利预测与投资建议。公司海上风电业务近两年增长迅猛，有望未来继续保持高增长。考虑公司在海上风电金属结构件的龙头地位，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险