深耕物联网成长赛道 模组连接极智未来

　　广和通(300638)

　　投资摘要：

　　公司是全球领先的无线通信模组提供商，专注于物联网领域二十余年，公司营业收入和归母净利润保持高速增长，2021年Q3公司全球份额位居第二。

　　公司核心团队持续深耕通信行业，重视技术积累和自主研发能力，截止到2021年公司研发技术人员占比为62.4%。研发投入逐年增长，研发费用从2017年的0.51亿元增长到2021年的4.56亿元，增长达到9倍。

　　公司与英特尔、高通、联发科、紫光展锐等基带芯片供应商形成紧密合作关系，并获得英特尔战略投资；公司通过多年的积极拓展，拥有一批优质的客户资源，我们认为这为公司稳定长远的发展提供了有力保障。

　　公司采取轻资产模式，聚焦产品研发和销售两大核心环节，生产环节公司采用外协代工的模式，有利于公司降低管理成本，及时响应客户需求。

　　相较于同行，公司利润率一直遥遥领先。一方面是由于公司战略聚焦高价值产品，毛利率优于同行；另一方面是由于公司持续拓展利润率较高的海外业务，海外业务占比从2017年的25.1%增长到了2021年的50.8%。

　　5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，行业下游应用广泛，模组行业有望长期受益。与此同时，行业格局呈现东升西降的趋势，全球份额正在逐步向国内头部厂商集中，小的模组厂商逐步被淘汰。而且行业壁垒逐步形成，阻挡新的玩家进入。公司紧抓行业机遇，积极在笔记本电脑、POS机、车联网等应用领域进行布局。

　　全互联笔记本电脑开启全新时代，蜂窝模组内置率有望进一步提升。随着全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑，开启新的办公模式。公司与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年，在该领域的市占率超过50%，在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验，有望在该领域继续放量突破。

　　移动支付快速发展带动POS机出货量提升，POS机向智能化方向发展。全球POS机出货量年复合增长率超过20%，带动模组出货量持续提升。公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系，面向智能POS机时代，公司在Cat.1产品方面也做好了准备，POS机业务有望迎来新的增长。

　　车联网智能化的发展离不开通信模组的加持。车联网市场规模不断增大，网联新车渗透率逐步提升，车载模组是发展过程中率先受益的环节。公司通过成立子公司广通远驰和收购Sierra的车载前装模块业务来全球化布局相关业务，Sierra在车载模组领域的市占率较高。目前广和通已推出多款产品，成为比亚迪、长安、长城、吉利等车企的供应商。

　　投资建议：公司当前处于5G建设及物联网发展的高峰期，收入和份额不断提升。公司PE历史均值为60.5倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司40倍PE，对应目标价45.2元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧公司利润受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；公司收购Sierra车载前装模块业务，若业务整合不及预期，将影响公司的业绩；若上游芯片严重缺货，则会影响公司模组的生产和销售。