22Q1盈利能力进一步提升

　　星源材质(300568)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入 6.64亿元，同比增长 57.39%，环比增长 21.68%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长171.03%，环比增长 137.40%；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长177.83%，环比增长 60.47%。

　　锂离子电池隔膜盈利能力持续提升。22Q1，公司毛利率达到 44.42%，为近三年来高点。公司 2021年锂离子电池隔膜实现营业收入 18.42亿元，报告期销售量 12.20亿平方米，对应单位价格 1.51元/平方米，单位净利约 0.24元/平方米。经测算，22Q1 公司该业务实现营业收入 6.60 亿元，销售量 4.2 亿元，对应单位价格 1.57 元/平方米，单位净利约 0.46 元/平方米，较 2021 年有显著提升，主要受益于对海外客户出货提升，涂覆产品占比升高，产品价值量、盈利能力同步上涨。

　　积极布局湿法产能，市占率有望提升。2021年公司申请向特定对象发行股票融资拟在江苏南通建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，本项目可实现年产 20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜的产能。建成后，公司将进一步完善产品结构，提高湿法隔膜及涂覆隔膜产品的市场占有率，增强综合竞争力。

　　重视研发积累，客户覆盖面广。22Q1，公司投入研发费用 0.31亿元，研发费用率达 4.74%。公司凭借不断提升的研发实力，积累了较为丰富的行业经验，形成了“产品+服务”的整体解决方案优势。客户方面，公司目前已经进入全球一流锂电池生产企业的供应链体系，主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、LG 化学、三星 SDI、亿纬锂能等行业领先企业。除存量客户外，公司还与国外其他大型知名锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作，不断开拓新的海外知名锂电池厂商客户。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.64元、0.95元、1.33 元，未来三年归母净利润将保持 76%的复合增长率。考虑到公司客户结构日益丰满，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险