稳扎稳打，步步向前

　　五粮液(000858)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　公告2021年实现收入662亿，同比增15.5%，录得净利润233.8亿，同比增10.2%，净利润率提升0.5个百分点至35.3%，综合毛利率同比提升1.2个百分点至75.4%。4Q实现收入165亿，同比增11.2%，录得净利润60.5亿，同比增11.8%，综合毛利率同比提升2.5个百分点至75.6%，与此前预告基本一致。公告2022年实现收入275.5亿，同比增13.3%，录得净利润108.2亿，同比增16%，业绩符合预期。

　　分红方案：每10股分现金股利30.23元

　　2021年公司五粮液产品实现收入491.1亿，同比增11.5%，量稳价增，量价分别同比增3.8%和7.4%，毛利率提升0.64个百分点至85.59%。围绕“以高质量的市场份额提升为核心”这一思想，公司稳步推进重点工作，夯实市场基础，品牌知名度不断提升。产品上，经典五粮液完成高地及重点市场前期部署工作，进入全面布局和正式销售，有望逐步成为新标杆，提升品牌价值。

　　系列酒产品实现百亿收入同比增50.7%126.2亿，量价分别同比增15.3%和30.7%，均呈显着提升，毛利率同比提升3.99个百分点至59.67%。系列酒高增长来源于公司集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，结构优化显着，品牌矩阵持续完善，有效构建厂商利益共同体，报告期内经销商同比增加87个，总数达602个。

　　报告期内，公司通过线上直营销售、加大意见领袖的圈层培育等方式实现直销渠道收入快速增长，同比增64.4%至116亿，直销模式收入占比同比提升5.3个百分点至18.8%。

　　2022年春节档来看，公司发货节奏稳定，一季度业绩呈稳健增长，毛利率同比上升2个百分点至78.4%。报告期经营活动现金净流出34亿，主要受国内疫情影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等方式减少经销商资金压力所致。当前第八代普五行情价在980元/瓶，年初以来稳步上升，站稳千元带可期。另一方面，管理层换代完成，预计整体战略将得到延续，公司有望继续稳中求进，实现高质量发展。

　　预计2022-2023年将分别实现净利润277.3亿和322.7亿，分别同比增17.3%和15.3%，EPS分别为7.14元和8.32元，当前股价对应PE分别为23倍和20倍，估值具有性价比，维持“买进”投资建议。

　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期