2021年业绩快速增长，疫情影响公司经营

　　派林生物(000403)

　　投资要点

　　事件： 1） 公司]发布 2022 年一季报， 实现收入 19.7 亿元，同比+87.8%，实现归母净利润 3.9亿元，同比+110.3%，扣非归母净利润 2.6亿元，同比+61.4%。2） 公司发布 2022年一季报， 实现收入 5亿元，同比+75.7%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+90%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+103.8%。

　　2021年业绩快速增长，费用率有所降低。 分季度来看， 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为 2.9/5.1/5.5/6.3 亿元（+35.3%/133.4%/134.7%/62.3%）， 各季度归母净利润分别为 0.6/1.2/1.3/0.9 亿元（125.7%/215%/213%/6%），四季度利润增速较低主要系计提派斯菲科商誉减值影响。 从盈利能力看， 2021年公司销售毛利率为 46.1%，同比下降 2.8pp，与行业整体变化趋势一致。 2021 年四费率为 20.74%，同比下降 6.7pp，其中销售费用率下降 3.5pp，财务费用率下降 2.4pp。综合上述因素，全年净利率 19.9%，同比提升 2.5pp。

　　派斯菲科经营受疫情影响。 2021 年广东双林全年实现收入 13.2 亿元，实现净利润 3.1 亿元。 2021 年 1 月 19 日，派斯菲科完成工商过户，成为公司全资子公司，自 2021 年 2月 1 日起纳入合并报表范围。 2021 全年派斯菲科实现收入6.7 亿元（+70%），扣非归母净利润 1 亿元。 2021 年，派斯菲科多次受新冠疫情冲击，原料血浆采集及产品销售均受到影响，派斯菲科积极抗击新冠疫情，在新冠疫情影响下实现了较好增长。

　　采浆规模跃居第一梯队，产品数量持续丰富。 2021年公司采浆量接近 900吨，预计 2022年采浆量将超过 1000吨，快速跻身血液制品行业第一梯队。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到 10个，国内血制品企业最多为 12个品种，浆站数量合计达到 38个，目前位居行业前三，未来如果进一步与新疆德源合作共建浆站，浆站数量将进一步提升。 广东双林拥有人凝血因子Ⅷ等 7 个品种，派斯菲科拥有纤原等 9 个品种的生产能力。 公司持续推进新产品研发，预计未来新产品上市，公司产品数量将进一步丰富。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.3亿元， 7.7亿元，9.1亿元， EPS 分别为 0.86元、 1.06元、 1.24元，对应估值分别为 21倍、 17倍、 14 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 新冠疫情风险； 行业竞争加剧的风险； 成本上涨风险；政策风险