Q1业绩再创新高，新材料布局保障长期发展

　　华鲁恒升(600426)

　　结论与建议：

　　事件： 公司发布22年一季报， 22年Q1实现营收81.15亿元， yoy+62.20%,实现归母净利润24.29亿元， yoy+54.13%，接近预告上限，符合预期。同时公司公告多个新建项目，第一，投资10.14亿元建设等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目。 第二，投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，包括两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置； 一套生产规模20万吨/年的己二酸装置； 一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。 第三，投资10.31亿元建设高端溶剂项目，包括两套生产规模30万吨/年的碳酸二甲酯装置（其中一套为原有的碳酸二甲酯工业化试验装置）； 一套生产规模30万吨/年的碳酸甲乙酯装置。

　　公司作为煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，不断规划新项目，进军新材料领域，为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进”评级。

　　主营产品量价齐升，单季业绩再创新高： 公司业绩增长，主要受益于公司主营产品价格同比增长，公司主营产品景气度依旧维持高位，尿素/DMF/己二酸/醋酸/甲醇/辛醇/乙二醇 22 年 Q1 均价分别为2684/16599/13590/5269/2643/12514/5168 元/吨， yoy 分别为+34%/+63%/+45%/+1%/+7%/-3%/+1%。 同时,21 年碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产， 相关产品为公司贡献利润。

　　原材料拖累毛利率， 费用控制效果明显： 公司毛利率同比下滑 1.23pct达 39.04%，主要是原料动力煤、苯、丙烯等原料价格上涨，拖累公司毛利。 目前来看， 由于国际形势影响，海外天然气及原油价格中枢持续上升，而国内对煤炭价格调控能力强，动力煤价格以稳为主，公司煤头产品有望凭借明显成本优势，维持较强的盈利能力。 此外，公司费用控制效果明显，三项费用率同比下降 0.28pct 达 1.26%。

　　大举布局新材料板块， 未来业绩增长有保障： 公司近年加大发展力度，积极向新材料领域发展。 后续在建项目丰富， 20万吨尼龙6项目22年下半年预计投产； 12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、 5万吨NMP项目，预计2023年投产。 新规划的高效大容量燃煤锅炉项目预计23年年底建成，高端溶剂项目预计24年Q1建成，尼龙66项目预计24年年年中建成。

　　盈利预测： 考虑到公司主营产品的景气持续，我们上修盈利预测，预计公司 2022/2023 年实现净利润 81/87 亿元， yoy+12%/+7%，折合 EPS 为3.82/4.09 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8/7 倍。 鉴于公司成本优势明显，盈利能力稳健，维持“买进” 评级。

　　风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等