Q1盈利稳定，期待冷轧硅钢项目推进

　　华菱钢铁(000932)

　　事件

　　公司 4 月 29 日晚发布 2021 年报与 2022 年一季报，2021 年公司实现营收1715.75 亿元，同比增长 47.24%；实现归母净利润 96.80 亿元，同比增长51.36%。2022 年一季度公司实现营收 409.63 亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 21.11 亿元，同比增长 2.82%。

　　评论

　　 Q1 业绩符合预期。Q1 公司归母净利润环增 10.2%，毛利率环减 2.65pcts，主要系原材料价格上涨等因素。21 年公司下属华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润分别同增 37.58%、64.24%、68.22%，均创同期历史最好水平。公 司资 产负 债结 构不 断优化 ， 21 年末公 司负 债率 较年 初减少5.26pcts，较历史最高值减少 34.62pcts；财务费用同减 56.03%；主要钢铁子公司年人均产钢突破 1500 吨，处于行业领先水平。

　　拟投建中高牌号冷轧硅钢一期项目。为满足客户对中高牌号硅钢的需求，公司子公司华菱涟钢拟新建冷轧硅钢一期项目，投资额 31.4 亿元，其中 60%为自有资金，40%为贷款；建设周期 32 个月，计划 22 年 6 月启动。分两步实施：1）新建常化酸洗、20 辊可逆轧机各一套及无取向退火机组；2）新建常化酸洗、连轧机组、无取向退火机组；一期项目整体实现年产 40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷。

　　 品种结构进一步向中高端迈进。21 年公司 13 个大类品种 61 个钢种替代“进口” ，实现品种钢销量 1410 万吨，占比 55%，较 20 年提升 3pcts，持续推动品种结构升级。湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线快速建成达产，VAMA 二期项目建设快速推进，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

　　盈利预测&投资建议

　　根据 22 年一季度业绩，上调 22-23 年营收 12%、13%，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 99.69 亿元、104.45 亿元、105.95 亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、1.51 元、1.53 元，对应 PE 分别为 4 倍、4 倍、4 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。