川渝卫生巾龙头如何突围全国？

　　百亚股份(003006)

　　投资逻辑

　　国产卫生巾优势品牌，立足川渝向全国迈进。公司作为川渝优秀卫生巾品牌，从事卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等卫生用品的研发、生产和销售，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个品牌。

　　渠道扩张亮点：电商提速强发力，线下以点带面向外省破局。区域品牌迈向全国最重要的在于有限资源约束下高效的渠道战略选择。1）线上：引入专业化运作团队，淘系为基础，积极投入抖音、社区团购等新渠道，借力线上突破地域界限，21年线上营收2.1亿元，同比+36.8%，1Q22线上增速超过70%。2）线下：公司凭借在川渝打下扎实的渠道壁垒深厚，21在重庆市占率第一，四川市占率第二（约20%），云贵陕市占率第二（10%+），线下精细化运营力效果较优利润率稳步提升，21年KA/经销渠道毛利率分别为44.7%/50.6%，同比+2.6/+0.2pct，未来在原有优势区域加密的同时，积极发力云贵陕等周边重点区域的外延突破。

　　产品升级：“轻薄”差异化定位，产品持续高端化升级，品类开拓打开成长空间。自由点品牌以“轻薄”为主打差异点支撑中高端品牌定位，通过隐形、有机纯棉等产品创新优化升级，提升整体价格带。基于公司敏锐的品类布局眼光，积极推进新品类差异化战略，推动经期裤、婴儿学步裤等中高端新品类的迭代升级，结构性的抬升价格中枢以及利润弹性。

　　投资建议与估值

　　我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.68、3.23和3.9亿元，当前股价对应PE分别为16X、13X和11X，考虑公司作为兼具品牌力、产品力的区域卫生巾品牌龙头，产品结构不断优化升级，川渝地区优势壁垒凸显，后续发力云贵，并且以电商为切入点加速推进全国化突围，我们看好公司中长期市场份额的提升。我们采用市盈率相对估值法，给予公司2022年20X估值，对应目标价12.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险