业绩符合预期，拟合并鲁西集团

　　鲁西化工(000830)

　　结论与建议：

　　事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收317.94亿元，yoy+80.73%；实现归母净利润46.19亿元,yoy+459.95%,处于预告中值偏上水平。单季来看，2021Q4公司实现营收83.23亿元，yoy+50.92%，qoq-7.53%；实现归母净利润10.13亿元，yoy+185.76%，qoq+4.03%。公司公布2021年利润分配方案，每股份红2元，股息率高达10.7%。

　　公司同时发布2022年一季报。2022年Q1，公司实现营收76.51亿元，yoy+23.09%，qoq-8.06%；实现归母净利润13.20元，yoy+32.15%，qoq+30.35%。公司主营产品景气持续，产业链丰富，后续扩产力度大，未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。

　　产品量价齐升上涨，公司业绩大幅增长：21年大宗化学品价格上行，公司多种主营产品价格上涨，量价齐升带动公司利润增厚，业绩大幅增加。21年公司辛醇、尼龙6切片、正丁醇和二甲基甲酰胺的年均销售价分别上涨85.25%、33.54%、101.05%、106.61%，其中辛醇、尼龙6切片、二甲基甲酰胺销量分别增加33.64%、13.72%、11.76%，量价齐升带动公司业绩增长。产品价格上涨增厚公司毛利，21年公司毛利率同比大增14.77pct达30.42%。费用方面，公司三项费用率同比下降2.54pct达3.08%。

　　原料价格回落，22年Q1毛利率环比改善：22年Q1公司业绩环比增加，主要是公司主要原材料价格回调，22年Q1动力煤/纯苯/丙烯/双酚A均价分别为951/7924/8091/17746元/吨，qoq分别诶-19.43%/+8.99%/+1.46%/-1.82%。此外，22年Q1公司主营产品产品价格持续高位，PC/PA6切片/己内酰胺/正丁醇/辛醇/DMF市场均价分别为2.23/1.55/1.39/1.031.25/1.65万元/吨，yoy分别为+6%/+18%/+12%-10%/-2%/+63%，qoq分别为-11%/-3%/-4%/+7%/+3%/+2%。公司22年Q1毛利率环比增加8.24pct达28.64%。目前来看，海外原油、天然气价格中枢持续上行，国内对煤价把控力度较高，煤炭价格稳定为主，公司煤头产品成本优势明显。

　　合并鲁西集团，管理效率提升：公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并，发行价格为14.76元/股。完成后公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率和管理效率，增强公司盈利能力。

　　在建工程丰富，成长空间广阔：公司持续补链扩链，不断向上游规划产能，包括30万吨己内酰胺、120万吨双酚A、15万吨双氧水、20万吨甲酸等项目。其中30万吨己内酰胺和20万吨双酚A预计22年投产。

　　盈利预测：我们预计公司22/23年净利51/56亿元，yoy+11%/+10%，对应EPS为2.70/2.97元，目前A股股价对应的PE为7/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。