业绩高增符合预期，石墨化扩产提速

　　中科电气(300035)

　　事件：公司公布2021年以及2022年一季度业绩。2021年公司实现营收21.94亿元，同比+125%；归母净利润3.65亿元，同比+123%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+133%。21Q4营收8.06亿元，同比+141.7%/环比+42.6%；归母净利润1.15亿元，同比+123.6%/环比+25.8%；扣非净利1.1亿元，同比+127.2%/环比+23.5%。

　　22Q1营收8.58亿元，同比+162%/环比+6.5%；归母净利润1.29亿元，同比+91%/环比+12.3%；扣非净利1.4亿元，同比+117%/环比+27.8%。业绩符合市场预期。

　　收入高增主要来源于负极材料板块。2021年公司锂电负极板块实现营业收入19.26亿元，同比+154.4%；负极材料销量达58,975吨，同比增加145.5%。磁电装备板块的收入为2.68亿元，同比+23.6%。

　　毛利率环比改善。锂电池负极材料的需求高增带动上游原材料石油焦、针状焦价格上涨。同时，各地政府严控能耗、限电，致使石墨化产能扩张受限，叠加电价上涨，负极材料企业普遍面临较大的成本上行压力和产能难以有效释放的局面。2021年公司销售毛利率逐季下滑，22Q1有所改善达到27.17%，同比-9pct/环比+5pct。

　　技术优势明显，持续加大研发投入。公司具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定。石墨化加工产线电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。公司2021年研发费用约9,800万，同比+58%。整体期间费用率11.5%，同比-8.1pct，成本管控得当。随着一体化项目投产，盈利能力有望持续提升。公司22Q1销售净利率达到15.02%，虽然较21Q4有所提升，但明显低于2021年前三季度。22Q1ROE/扣非ROE为3.58%/3.9%，同比+0.4pct/+0.9pct，环比-1.3pct/-0.7pct。

　　负极需求旺盛，公司加紧扩产。公司目前扩产项目包括：1）贵州中科星城3万吨负极材料+4.5万吨石墨化项目；2）湖南中科星城5万吨负极产能；3）子公司集能新材料新增1.5万吨/年负极材料石墨化加工项目；4）云南曲靖“10万吨负极材料一体化项目”；5）贵州贵安“10万吨锂电池负极材料一体化项目”。公司在2021年实施了非公开定向增发，募集资金净额达到21.81亿元，补充了现金流。公司2022年一季度末的货币资金达到34.8亿元。

　　投资建议：公司作为最早布局锂电负极材料的企业之一，客户资源优质，自主研发能力强，一体化布局优势明显，目前已步入产能收获期。预计2022-2023年营业收入45.11亿元/68.06亿元，归母净利润7.36亿元/11.93亿元，EPS为1.02元/1.65元，对应PE为24.7倍/15.2倍，首次评级，给予“推荐”评级。

　　风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。