国产射频PA龙头腾云入海，产业链自主可控势在必得
唯捷创芯(688153)
摘要：唯捷创芯作为国内 PA 第一梯队的龙头厂商，PA 的出货量遥遥领先其他友商，占据国内出货量第一。下游终端产品近期需求相对疲软，但是公司受益于 5G 以及射频自主国产化趋势，同时背靠 Wi-Fi6 模组成功研发并量产出货，未来成长空间打开，前景见好，公司高成长性趋势明显。
支撑评级的要点
唯捷创芯加快 5G 模组创新迭代。 我们对唯捷创芯在 PA 模组领域的专业性与发展性充满信心，在移动通信终端、物联网等领域唯捷创芯有望成为新龙头，创造更大的时代价值。
唯捷创芯借助集成电路国产化东风，继续坐稳 PA 模组龙头。唯捷创芯深耕射频前端细分领域，高集成度模组设计与量化能力、高度完善的GaAs PA 射频工艺在集成电路国产化崛起浪潮中领航成长优势。
估值
捷创芯主营业务为 PA 模组、 Wi-Fi 射频前端模组、射频开关、接收端模组。21 年由于公司（1）产品竞争力增强、下游市场需求增长分别推动 4G 型号 PA 模组的单价、销售数量上涨，推动 4G 型号 PA 模组销售收入快速增长；（2）5G 型号 PA 模组大批量出货，推动销售收入快速提升；（3）2021 年新推出 Wi-Fi 6 射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品贡献的收入亦同比大幅提升。21 年的整体营收非常乐观。增长率预计达到 93.79%。综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产品布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我们预测公司2021-2023 年总收入 35.08/40.91/49.10 亿 元 ， 毛 利 率 为26.90%/28.65%/28.90%，净利润为-0.67/4.91/5.89 亿元。 公司 2020-2021 年尚未盈利，适用于 PS 估值法， 5 家可比公司对应 2020-2021 年收入的PS 均值为 13.15/8.41 倍， 公司 5.6 当日市值为 182 亿元，对应 2020-2021 年收入的 PS 为 12.26/6.33 倍， 可见公司 2020/2021 PS 均低于可比公司均值，未来投资价值较高，综合考虑，首次覆盖，给予买入的评级。
评级面临的主要风险
下游需求下滑风险，公司下游主要是移动终端行业，若智能终端的景气度下降，公司的业绩同步也会受到影响。
行业竞争加剧风险，目前国内进入射频全端模组的公司愈来愈多，市场竞争逐渐加剧，可能会导致公司的市场份额受到压缩和减小。
公司 5G 模组量产能力可能提升不足，但是下游 5G 需求较为旺盛，可能难以满足需求 ，业绩同步也会受到影响。
