军用隐身材料龙头，多年砥砺结硕果

　　华秦科技(688281)

　　投资要点

　　军用特种功能材料龙头，多年艰苦攻关结硕果。 公司深耕特种功能材料多年， 产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等， 是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈， 已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品， 在多军种、多型号装备实现装机应用。

　　 隐身材料等特种功能材料对先进武器性能提升至关重要， 行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一， 隐身材料是隐身技术的关键， 全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备， 目前已进入成熟阶段。 隐身材料行业壁垒高，如行业技术门槛高； 产品研发周期长，具有定制化特征；下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高，国内仅少数企业能够参与。

　　隐身材料随下游航空装备放量， 且具备耗材属性， 市场前景光明。 国防建设持续推进，先进武器研制列装加速，带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长；且从国外情况看，隐身材料具有耗材属性，随着实战化训练强度和频次加大，需求有望进一步放大。

　　公司先发优势明显， 核心产品已定型批产；持续加大研发， 在研储备产品丰富， 业绩有望保持高速增长。 公司部分核心军工产品在 2019 年和2020 年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段， 受益于国防和军队建设持续推进，公司业绩高速增长， 2018-2021 年营收和归母净利润复合增速分别达 120.78%和 183.35%。 军用领域对特种材料技术要求高，公司持续加大研发投入， 2018-2021 年研发费用率均保持在 10%以上，在研储备产品丰富， 发展后劲足， 如有 24 个牌号隐身材料、 6 个牌号伪装材料正处于小批试制阶段， 19 个牌号隐身材料、 3 个牌号伪装材料处于预研研制阶段，一旦批产有望快速贡献业绩。 另外， 公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局，未来有望打开新的成长空间。

　　盈利预测与投资评级： 我国国防建设持续推进，先进航空装备处于加速列装阶段，实战化训练强度和频次持续加大，带来军用特种防护材料的旺盛需求。 我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.59/5.19/7.03亿元，对应 EPS 分别为 5.39/7.78/10.55 元，对应 PE 分别为 56/39/29 倍。考虑到该领域技术壁垒高，公司具备先发优势， 部分核心型号已批产，在研储备产品丰富，发展后劲足， 首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示： 军品定价方式对公司盈利造成波动的风险； 主营业务毛利率下降的风险； 处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险；订单波动风险。