22年Q1业绩增长超预期，新品类新品牌拓展静待花开

　　贝泰妮(300957)

　　事件：贝泰妮发布2022年一季报，公司实现营业收入8.09亿元，同比+59.32%；归母净利润1.46亿元，同比+85.74%。

　　主品牌大单品持续放量，新品类和新品牌拓展静待花开。公司坚持执行以主品牌薇诺娜为基础，并积极推进多品牌孵化的战略。主品牌方面，通过产品升级和多渠铺建等持续巩固大单品和品牌在舒敏赛道的市场地位，特护霜和防晒霜22年Q1销售额同比高增，其中特护霜上榜3月天猫面霜热销榜TOP1连续15天，产品力和品牌力持续得到市场验证。与此同时，拓展品类至美白、抗衰等赛道，推进光透白皙精华、双修赋活精华等产品的配方升级，新品类营收增速预计高于整体增速，或将成为拉动营收高增的新引擎。主品牌的亮眼表现拉动营收和利润高增，Q1业绩增长超预期。新品牌方面，子品牌WINONABabyQ1贡献营收近3000万元，品牌着力拓展线下渠道，22年有望持续放量。抗衰新品牌AOXMED有望于今年5月上市，已于线下发力布局部分地区的医美机构。公司持续搭建从维稳防晒到美白抗老的多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经典大单品有望持续放量，新品类和新品牌有望打造全新增长曲线，带来新业绩增长点。

　　多渠道保持高速增长，持续拓展特色渠道巩固竞争优势。公司持续推进全渠道协同发展，线上天猫基本盘贡献稳定营收，抖音、私域等新渠道活力逐渐释放，线下积极推进特色OTC专业渠道布局，巩固竞争优势。线上渠道：天猫、京东和抖音Q1同比+超50%。其中京东渠道沉淀了大量忠实会员，日销提升显著；抖音渠道极润系列、冻干系列、透明质酸系列表现较为突出。线下渠道：覆盖OTC门店数量较21年底提升了约3000家至2.9万家，渠道营收同比+超160%；屈臣氏渠道营收同比+40-50%。公司全渠道运营能力不断增强，并巩固特色专业渠道的竞争力，有望持续助力销售增长潜力的释放。

　　销售投入增多，但规模效应下盈利能力有望保持平稳。22年Q1毛利率同比下降0.32pct.达77.8%，基本平稳。销售费用率同比+2.1pct.达48%，主要为公司有针对性地进行品牌形象的推广宣传和电商渠道的精准投入，叠加3月底疫情导致退货以及发货受阻影响部分销售收入。管理和研发费用率有小幅下降，规模效应逐步显现，一定程度对冲销售费用上升的影响。Q1实现投资收益超2000万元对净利润的提升贡献较大，使得净利率同比+2.57pct.至18%，若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本平稳。公司通过增加销售费用投入帮助实现品牌孵化和新品类拓展，但产品力提升为毛利率上升提供支持，且规模效应下其他费用率有望下降，公司整体盈利能力有望维持平稳。

　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24年归母净利润为11.96、16.01和20.97亿元，EPS为2.82、3.78和4.95元。对应22-24年PE为67、50和38倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。