2021年及22Q1净利YOY分别+206%和+105%，代理产品增长较好，疫苗增厚业绩

　　智飞生物(300122)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2021年实现营收306.5亿，YOY+101.8%,录得归母净利润102.1亿元，YOY+209.2%,扣非净利润101.8亿元，YOY+206.5%。公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收88.2亿元，YOY+113.1%,录得净利润18.0亿元，YOY+119.4%。公司分红预案为每10股派发现金红利6.00元（含税）。

　　公司同时发布22Q1业绩，22Q1实现营收88.4亿元，YOY+125.2%,录得归母净利润19.2亿元，YOY+105.0%,扣非后净利19.0亿元,YOY+101.2%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。

　　HPV疫苗恢复+新冠疫苗放量：公司2021年业绩大幅增长，主要得益于新冠疫苗增量以及HPV疫苗恢复贡献，22Q1大增也受益于此。具体来看，2021年公司自主产品实现营收97.0亿元,YOY+708%，我们估计其中新冠疫苗部分贡献近80亿，自主产品毛利率同比增加3.6个百分点至90.1%；代理产品实现营收209.3亿元，YOY+92%,主要是受代理的4价、9价疫苗销售高速增长所致，其中9价HPV疫苗批签发量YOY+101.5%,4价HPV疫苗YOY+21.9%,5价轮状病毒疫苗YOY+83.0%，由于默沙东计划2022年将增加中国HPV疫苗的供应，预计后续代理产品将继续保持快速增长。

　　毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司2021年综合毛利率为49.0%，同比增加10个百分点，主要是受益于高毛利的自主产品新冠疫苗上量所致，期间费用率为8.8%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率下降1.9个百分点至6.0%，管理费用率下降0.4个百分点至1.8%，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率为1.8%，同比下降0.2个百分点，但研发投入仍在快速增长，财务费用率为0.1%，同比下降0.8个百分点，主要是利息收入增加而支出减少。

　　产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2021年末，公司自主研发项目29个，已经住临床及申报的项目16个，产品管线丰富。目前，公司与中科院合作的二代重组疫苗研发工作正在积极推进中，MRC-5细胞狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗均已处于临床三期，具备较大需求潜力，上市后预计可成长为大品种。

　　盈利预计及投资建议：考虑新冠疫苗的销售，我们预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0%、+35.0%（若剔除新冠疫苗销售影响，预计2022、2023净利分别为64.5亿和76.5亿元，YOY分别+39%、+19%），EPS分别为5.9元、7.9元，对应PE分别为17X、12X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。

　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期