硅料扩产迅猛，多晶硅装备订单超2021全年，节能装备快速向新能源领域渗透
双良节能(600481)
新增1.56亿还原炉模块+1.39亿撬块+0.67亿换热器订单
公司于2022年5月11日晚间发布公告，①获得甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司1.56亿元的多对棒还原炉模块订单，本项目为甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司多晶硅上下游协同项目一期硅材料项目，设计年产5万吨多晶硅；②获得新特硅基新材料有限公司1.39亿元的多对棒还原炉物料撬块及汽化器撬块订单，本项目新特硅基新材料有限公司准东工业园10万吨多晶硅建设还原炉撬块竞争性谈判项目，设计年产10万吨多晶硅；③获得新特硅基新材料有限公司0.67亿元的换热器设备订单。
硅料迅猛扩产，公司保持高额市占率，还原炉设备持续受益
2022年以来公司还原炉及撬块系统订单合计约为22亿元，已经超过去年全年的19.38亿元。光伏硅料目前仍在高位维持，最新单晶致密料成交均价为258.7元/kg，供不应求依然是当下硅料市场现状，这也刺激了硅料企业持续扩产。2021年全球硅料有效产能约为60万吨，2022年有望增至110万吨，同比增加50万吨；按照目前一万吨多晶硅料产能所需还原炉设备的价值量测算，公司2022年以来签订的还原炉订单约35万吨，在新增产能中占比达到70%，保持较高的市场份额。预计到2025年底，中国多晶硅产能将达到300万吨/年，持续的硅料产能扩张以及高额市占率或将为公司还原炉设备提供充分业绩保障。
撬块、换热器持续向新能源领域渗透，有望实现快速增长
本次公司公告中预计向新特硅基新材料有限公司提供约1.39亿元的“多对棒还原炉物料撬块及汽化器撬块”和0.67亿元的“换热器设备”，公司在2022年5月9日发布的公告中同样披露了将向新特硅基新材料提供3.24亿元的还原炉设备，预计本次的撬块及换热器与之前的还原炉将配套使用。自2021年以来公司撬块、换热器越来越多在光伏领域得到运用，截至目前相关订单已超过5亿元。本次新签换热器设备金额占公司2021年换热器全年收入的16.28%，随着撬块、换热器持续向新能源领域渗透，该领域业绩有望实现快速增长。
单晶硅业务推进速度加快，组件业务提高产业链协同能力
目前公司包头单晶一厂处于满产满销状态，二厂建设进度也超预期，二厂配备1600型单晶炉1000余台，根据一厂的产能情况，2022年年内公司有望实现超过22GW的单晶硅产能。同时，公司计划在包头稀土高新区共建设20GW高效光伏组件项目，项目将分期实施。一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括550W和660W。
公司在节能节水业务领域深耕40年，积累了大量电力客户资源，包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等，可以协同光伏组件业务的市场拓展。硅片、组件也有望协同共振，进一步推动硅片业务的销售，帮助公司在光伏产业链最大化收益。
新增装机量创新高，光伏高景气有望持续
2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机容量连续9年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。
投资建议
预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.6亿元、17.00亿元、21.34亿元，对应目前PE分别为19X/11X/8X，继续重点推荐。
风险提示
宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。
