汽车电子破局者，迎中国供应链崛起良机

　　经纬恒润(688326)

　　投资逻辑

　　领先的电子系统科技服务商，智能化时代汽车电子破局者。 公司三位一体布局，业务覆盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案，主要客户包括一汽、上汽、广汽等国产主机厂、知名 Tier1 供应商和造车新势力。公司自研 ADAS 产品打破国际垄断，在中国乘用车市场占比 3.6%，自主品牌中占比 16.7%，是唯一进入前十的本土企业。公司车身电子产品覆盖范围广泛，在域融合趋势下具备先发优势。公司网关和 T-Box 产品路线清晰，完成向 5G-V2X 和百兆以太网升级，国内市场份额均位于 Top10。未来随着公司新定点车型放量及高性能计算平台量产，盈利能力有望进一步提升。

　　产品多-成本低-研发快，构建公司三大竞争优势。 智能化浪潮下，换车周期缩短、新产品迭代加快，产品覆盖、成本控制、研发效率成为供应链厂商核心竞争点。公司是国内少有具备域集成能力的综合汽车零部件厂商，五大域共有 35 款电子产品覆盖。与海外龙头 tier1 相比，公司依托本土化的资源、渠道、服务和工程师红利，具备较强的高性价比优势。 2021 年电子产品和研发服务毛利率为 27.55%/42.01%，处于行业较高水平。高研发投入保持产品迭代，在研项目 18 个， 2021 年研发费率 14%位于行业前列。部分产品如ADAS、毫米波雷达、车身控制器等技术水平国内外领先。此次 IPO 募资 36亿元投入研发、扩充产能后，将进一步巩固公司核心优势。

　　智能网联时代汽车价值链向中国转移，公司迎来本土供应链崛起良机。汽车智能化升级推动产业格局生变，国产汽车出海加速，自主品牌国内市占率有望从 21 年的 44%提升至 2030 年的 60%，带来本土供应商换道超车机会。根据 Automotive news， 2030 年全球前百名汽车零部件供应商营收将达到9000 亿美元。公司有望凭借快速响应、柔性生产以及本土化成本和服务优势，乘国产替代和全球扩张东风，十年内规模达到百亿美元，跻身全球汽车Tier1 龙头。

　　投资建议

　　预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 44.34/57.07/71.95 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.29/3.09/3.96 亿元，采取 PEG 估值法，给予目标价 150 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业波动风险、技术发展不及预期、新客户拓展不达预期、原材料价格波动及供给风险、限售股解禁风险