立中、文灿强强联合，一体化压铸加速渗透
立中集团(300428)
事件：公司与文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。
点评：
立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势：一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T以上。文灿拥有6000T、9000T等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料，立中集团2016年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。
一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020年特斯拉就在ModelY中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022年特斯拉在Austin工厂生产的ModelY采用一体化压铸技术，减少了1600多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。
单车用量提升+新能源快速放量，预计2030年免热处理合金的市场规模在1250万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展，现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025年一体化压铸的渗透率在20%，单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180万吨。假设2030年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000万辆，预计市场规模在1250万吨。
独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司，作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。
维持“买入”评级，目标价48.4元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。
