深度系列二：C2&C3产业链高成长，加布局新能源新材料

　　卫星化学(002648)

　　C2&C3产业链高成长，加布局新能源新材料，维持“买入”评级

　　公司从丙烯酸及酯起家，到C3&C2大宗化学品生产企业，再转型低碳化学新材料科技公司，坚定布局新能源、新材料，轻烃一体化龙头产业链再延伸。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润88.3/104.7/115.7亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS为5.13/6.08/6.73元，对应当前股价，PE为7.2/6.1/5.5倍。公司C2&C3产业链产能稳步增长，同时向新能源、新材料转型，C3&C2双产业链向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。

　　C3链持续巩固，C2链贡献业绩，双产业链齐头并进

　　公司C3产业链持续扩张巩固龙头地位，丙烯产能将由90万吨/年提升至170万吨/年，配套丁辛醇、新戊二醇生产，真正实现丙烯酸酯产业链闭环。C2产业链崭露头角并贡献利润，C2产业链规划乙烯总产能达250万吨/年，超过C3产业链丙烯产能，有望复刻C3产业链的成功经验，双产业链同时延伸，未来公司将形成功能化学品、新能源、新材料三足鼎立的新发展格局。

　　加速布局新材料，稳步向低碳化学新材料科技型企业迈进

　　公司首先向上游原材料产业链发展，逐渐形成了C3一体化产业链。早在2017年，公司便把打造化学新材料科技型企业作为发展战略，并进一步采用进口乙烷拓展C2产业链。公司在轻烃一体化的基础上，坚定布局高端新材料产品，着力推进高端聚烯烃、EAA、乙醇胺、聚醚大单体、丙烯腈等新材料发展，新材料产品将于2022-2023年集中投产，产品将为公司持续发展提供新动能，公司正稳步向低碳化学新材料科技型企业的战略目标阔步迈进。

　　布局新能源材料、氢能，坚定切入新能源赛道

　　公司依托C2、C3产业链一体化优势，坚定向新能源行业进发，公司轻烃下游坚定布局电池级DMC、光伏胶膜用POE、电子级双氧水、氢能，产品都为新能源行业的紧俏产品，公司以新能源材料、氢能为抓手，坚定切入新能源赛道，有望从新能源行业的高速发展中持续受益。公司副产氢有望达到30万吨/年，氢源位于经济发达、人口稠密的华东能源负荷中心，靠近下游消费市场，储运成本低，副产氢利用契合碳中和，公司有望开启氢能综合利用新纪元。

　　风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化