均衡发展，守正出奇

　　宇信科技(300674)

　　投资逻辑

　　三重因素驱动银行 IT 持续高景气。 IDC 预计 2020-2025 年整体行业 CAGR为 18.8%。 行业高景气背后的驱动力为政策推进银行科技自立， 银行 IT 架构向分布式转型，银行业务对数据治理、信贷、监管报送等系统的需求。

　　公司客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移。 公司来自大型商业银行、股份制及政策性银行、城商及农商行的营收大体均衡； 2017 年上述客户对公司的营收贡献分别为 22%、 31%、 33%。 这使得公司不会受到单一类别客户 IT 投入波动的影响，且能将某一类客户的成功经验向其他客户进行顺利迁移。

　　产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长。作为国内产品线最为完备的银行 IT服务商之一，公司能够平抑不同产品建设周期。 在软件业务作为公司增长压舱石， 以 20%左右的速度稳定增长的同时； 公司重点投入以 40%~50%增速快速增长的创新运营产品线， 从而兼顾稳增长及快增长。

　　 营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升。 毛利达 70%以上的创新运营业务快速增长，有利于持续提升公司整体的毛利率水平。同时，公司 2022 年预计股份支付费用减少 6 千万左右， 因而我们判断公司净利率水平有望进一步提升。

　　研发投入持续增加。 2021 年，公司研发投入 4.3 亿元，同比增加 38.7%，研发费用率为 11.7%，较上年增加 1.2pct。此外，公司于 2021 年 9 月通过定向增发募集资金 11.2 亿元，拟用于“面向中小微金融机构的在线金融平台”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台”、“全面风险与价值管理”等项目的建设。

　　投资建议

　　我们预计 2022-2024 年公司的营业收入分别为 44.7/55.2/67.4 亿元， 净利润分别为 5.3/6.9/8.6 亿元，对应 EPS 0.74/0.97/1.20 元， 当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 20x/15x/13x，给予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，对应目标价为 22.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复使得公司经营不及预期； 创新运营等高毛利业务拓展不及预期； 行业竞争加剧；解禁风险； 股东和高管减持风险。