海内外双轮驱动，构建IP+数字藏品生态驶入元宇宙赛道

　　中文在线(300364)

　　主要观点

　　深耕数字阅读领域二十余载，优质原创内容打造护城河

　　作为国内领先的数字版权供应商，中文在线拥有多个内容原创平台，包括综合性原创内容平台17K小说网和多个垂类内容平台，截至2021年，公司拥有数字内容资源510万+种，原创驻站作者440万名，已与600+家版权机构合作，共签约2000+位知名作家，作品/作者资源在A股上市公司中位列第一

　　海内外双核驱动，P多元化变现空间广离

　　公司有文化业务和教育业务两大主营业务，其中文化业务是公司收入的中流碱柱，2021年营收占比为95.7%。文化业务中，主要包括3个细分业务：1）数字阅读业务：公司拥有全品类+多垂类内容平台，手握大量优质内容资源；2）IP衍生业务：以文学IP为核心，向下延展IP产业链，包括音频、中短剧、动漫、影视等，实现文学IP的全生命周期经营：3）海外业务：海外业务表现抢眼，2021年实现营收6亿元，占主营业务收入比例超过50%，已成公司的重要现金牛业务。

　　“文学IP矿山”+科技赋能，前晒布局元字宙

　　公司抢先布局，致力于打造文化产业的元字宙，将从四个角度入手打造文化字宙：1）新内容：发布“中文元宇宙全球征文大赛”，打造元宇宙语境下的新内容：2）新形态：重点探索虚拟人、数字藏品、作元宇宙三大形态：3）新技术：产学研多方合作，关注元宇宙相关技术发展；4）新经济：基于区块链，开启全新的版权保护模式。

　　投资建议

　　我们预计22-24年公司实现归母净利润1.51亿/1.94亿/2.29亿，EPS为0.20/0.26/0.31元，给予公司22年1.2倍PEG，对应合理市值为92亿人民币，合理股价12.5元，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业监管政策调整的风险：海外业务及元宇宙相关研发不及预期的风险：IP行生业务发展不及预期的风险