公司首次覆盖报告：乘时代东风， 电池结构件新秀快速崛起

　　震裕科技(300953)

　　报告要点：

　　精密冲压行业领军企业，一体两翼深度布局

　　震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司以模具业务为基础，积极拓展产业链下游，向客户提供精密结构件产品， 实现战略转型。经过多年发展， 形成了以冲压模具为核心，电机铁芯和动力锂电池精密结构件为两翼，深度布局家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心领域的“一体两翼四维”战略格局。

　　深耕细作成模具龙头， 为下游延伸打下坚实基础

　　植根于“模具之都”宁波， 公司模具业务经过近 30年技术积累， 密级进冲压模具制造技术精度可以达到 0.002mm，达到国际先进水平。 公司依托先进的模具开发能力，打造高端产品， 为公司向下游延伸， 扩展市场份额提供技术支撑。

　　动力储能双驱动，公司锂电结构件快速崛起

　　在 CTP、 CTC 等技术革新背景下，方形铝壳因钢性结构强、成组效率高等特点成为行业主流的电池封装方式， 21 年国内市场份额占比高达 86.4%。

　　公司深度绑定宁德时代， 就近配套产业基地，结构件业务快速增长。 2017年公司结构件营业收入 0.2 亿元， 2021 年 16.5 亿元， CAGR 约 200%。刀片化、国外方形结构渗透率提升，储能和动力赛道双驱动，将打开锂电结构件的行业市场空间。 假设 2025 年我国新能源汽车销量 950 万辆、国外市场销量 800 万辆，储能市场装机量 180GWh；则未来方形电池结构件市场规模有望达到 300.8 亿元， CAGR 35.2%。

　　电机铁芯快速增长，打造新的成长曲线

　　电机铁芯是新能源车驱动电机的重要组成部分，直接影响电机的工作效率； 汽车苛刻的工况条件，促使铁芯定子向薄片化发展，这对模具开发能力提出了更高的要求。 公司凭借精湛的模具开发能力， 21年新能源电机铁芯配套总量突破 80 万台，覆盖国内 70%以上的中高端客户， 为公司业绩持续高增增添新动力。

　　投资建议与盈利预测

　　在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计 2022 年至2024 年公司实现营收 60.98 亿元、 87.18 亿元、 115.64 亿元，同比增长100.98%、 42.96%、 32.64%，归母净利润 3.76 亿元、 5.98 亿元、 9.18 亿元，同比增长 121.05%、 58.9%、 53.57%， 对应 PE 分别为 27、 17、11X。 考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确， 首次覆盖推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　（1） 第一大客户收入占比高； （2） 募投项目扩产不及预期； （3） 上游原材料涨价导致收入利润不及预期； （4） 技术迭代导致方形结构件市占率急剧下降；（5） 定增融资通过后可能会影响每股收益。