首次覆盖：国内醋酸行业龙头，进军新材料行业

　　江苏索普(600746)

　　公司 2021 年归母净利润超 20 亿元。1）公司 2021 年收入 80.04亿元，同比增长 110.89%，归母扣非净利润 23.89 亿元，同比增长 894.41%；2022 年一季度收入 20.73 亿元，同比下滑 15.25%，归母净利润 20.45 亿元，同比下滑 14.86%。2）分产品毛利率来看，醋酸及衍生品 2021 年毛利率上涨 26.11 个百分点至49.94%。3）2021 年公司财务费用占收入比例为-0.14%，相比2020 年下滑 0.72 个百分点，主要是偿还到期借款，减少利息支出，同时增加利息收入所致。

　　公司是醋酸行业龙头，拥有醋酸产能 120 万吨/年。1）根据公司 2021 年报，公司的醋酸及衍生品装置，具备年产 120 万吨醋酸、30 万吨醋酸乙酯的设计生产能力，醋酸产能规模位居全国第一。2）根据公司 2021 年报，醋酸生产行业在 2021 年出现新增产能，但整体上受行业内装置老化、安全环保压力趋严等因素影响，同行业新增产量有限。

　　公司在醋酸行业具有技术、产业链等方面的优势。1）根据公司2021 年报，公司目前生产醋酸所使用的甲醇羰基合成法是目前醋酸行业主流技术。此外，公司重点推进醋酸造气工艺技术提升建设和有机合成浆项目，在节能减排方面效益显著。2）公司拥有煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链，可以在产品原料来源可控的基础上进一步降低产品成本。

　　公司收购索普新材料，进军新材料行业。根据公司 2021 年报，公司于 2021 年收购了江苏索普新材料科技有限公司 100%股权。该公司拥有拥有 60 万吨/年硫酸产能、20 万吨/年离子膜产能、12.6 万吨/年液氯产能以及 17 万吨/年高纯盐酸产能。本次收购使公司拥有了氯碱、硫酸、氯化苯、脂肪醇、氯乙酸等产品的业务。索普新材料在 2021 年 Q4 贡献了净利润 5036 万元。

　　公司计划建设 20 万吨碳酸二甲酯产能。根据公司公告，公司计划建设年产 20 万吨碳酸二甲酯装置及配套工程，包括年产 10 万吨工业级碳酸二甲酯及年产 10 万吨电子级碳酸二甲酯。该项目建成投产后有助于优化公司产品结构，增强公司整体竞争力和抗风险能力。

　　盈利预测与投资评估。我们预计江苏索普 22-24 年归母净利润为24.27、25.00 和 25.92 亿元，对应 EPS 分别为 2.07、2.14 和 2.22元。综合来看我们给予 2022 年江苏索普 9 倍 PE，对应目标价18.71 元。首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

　　风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。