定增镍冶炼纵向一体化，横向磷铁打开市场空间

　　中伟股份(300919)

　　事件：公司拟定增募集66.8亿元（发行不超过0.6亿股），用于6万吨红土镍矿冶炼项目、8万吨硫酸镍项目、8万吨高冰镍项目，以及贵州20万吨磷酸铁项目，及补充流动资金。

　　镍冶炼中后端产能布局，原材料来源更加灵活，硫酸镍自供加速提升。本次定增拟投资42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目，建设6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有6万吨产能规划，我们预计2022年Q3逐步建成投产，二期4万吨于2023年Q1投产，23年将具备6万吨镍冶炼产能（权益4.2万吨）。公司现有总规划18万吨，可保证37.5万吨+前驱体需求，有效降低公司综合生产成本，提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。

　　横向拓展磷酸铁，实现一体化协同布局。公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，本次定增拟建设20万吨磷酸铁项目，一期有望于24年投产，我们公司预计年均营业收入为38亿元，年均税后利润为5.4亿元，对应单价为2.1万元/吨（含税），单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外，公司后端镍冶炼产能中具有铁元素，可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产，横向一体化协同效应明显，构建磷酸铁成本优势。

　　硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。我们预计2Q22出货环比增10%+，全年出货25-30万吨，同增60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响，22Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右，因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右。但随着Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望提升至30%左右，对应成本降低500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。

　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元（原预期18.00/33.51/45.47亿元），同比增长92%/96%/34%，给予2022年55xPE，目标价162.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。