MLPE龙头，昱光前行

　　昱能科技(688348)

　　投资逻辑

　　公司组件级电力电子（MLPE）产品收入占比 90%，是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商，产品、渠道布局领先。根据 Wood Mackenzie 数据，公司微逆市占率仅次于 Enphase，居全球第二。

　　2022Q1 净利润 0.31 亿元，同增 124%，根据公司招股书披露，预计 2022 H1 净利润 1.15 ~1.25 亿元，同增 216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升，公司业绩有望加速增长。

　　微逆安全性高，渗透率有望加速提升：微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据测算，预计 22-25 年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。

　　微逆、关断器产品布局领先，储能协同发展：公司微逆新品在各项技术指标上领先同行，有望带动盈利能力提高；智控关断器采用自研 ASIC 芯片，兼具高集成度、高可靠性，随着收入规模增长，毛利率稳步提升；储能产品采用交流耦合方式，安全性高，有望与公司微逆形成协同效应。

　　海外销售渠道优势明显，首次进入大客户供应链：海外收入占比 97%以上，采取本土化策略拓展渠道，尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户 Sunrun 供应链，有望带动公司在美出货增速提升。

　　规模效应下费用率改善，短期业绩有望加速：公司管理费用率略高于国内逆变器公司，销售费用率较同行高 1~2pct，随着收入规模的快速增长，费用率率下降，短期业绩有望加速。

　　募投项目提高研发、营销实力，显著改善现金流： IPO 募集资金 32.6 亿元，超募 27 亿元，显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等，有望提高公司研发、营销实力。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.7、21.6、34.7 亿元，同比增长90.8%、70.5%、60.3%，归母净利润分别为 3.11、5.33、8.44 亿元，同比增长 201.9%、71.6%、58.4%。

　　考虑到公司各项业务均处于高速成长期，未来三年年化复合增速高达 65%，高于可比公司，给予公司 2023 年 65 倍 PE，对应目标价 433.17 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易摩擦风险；竞争加剧；市场拓展不及预期；光伏装机不及预期。