深度报告：“深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期

　　喜临门(603008)

　　国内床垫行业领军企业，品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部企业，近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型，坚定“深度好睡眠”，大力发展自主品牌零售业务，成效显著。2021年实现营收77.71亿元，同比增长38.21%，其中，自主品牌零售收入51.7亿元，同比增长65%，归母净利5.59亿元，同比增长78.29%。产品力方面，公司聚焦床垫产品、巩固床垫龙头地位同时，丰富多层次产品矩阵，重视研发创新，2021年研发费用率2.36%，处于行业较高水平。

　　软体家居行业需求稳定增长，渗透率、集中度仍有提升空间。（1）我国床垫、沙发行业市场持续稳定扩容，未来增长空间大，根据Statista数据，2013-2021年我国床垫收入GAGR达9.39%，座椅沙发收入GAGR达9.45%，远高于全球平均水平；（2）我国床垫渗透率对比发达国家略低，根据华经产业研究院整理CSIL数据，发达国家床垫渗透率达到85%，而中国床垫渗透率为60%；未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升，有望带动渗透率上行；（3）我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低，2021年我国床具市场CR4占比约20%，而美国床垫市场CR4销售份额约39%，未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。

　　床垫核心业务领先，多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道，产品、渠道双驱动，助力未来增长。（1）丰富产品矩阵，满足各层次客户的需求，布局智能产品，打造智能睡眠系统，形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时，公司对现有产品系列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级，进一步提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构，提高产品竞争力，并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。（2）通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅空间，实现客卧双空间品类发展，创立“可尚”系列，并与夏图公司达成战略合作，收购米兰映像51%的股权，2021年沙发产品营收占比13.56%；（3）加快渠道建设，实现线下线上双跑道增长，截至2021年底，公司拥有2837家喜临门专卖店、1062家喜眠分销专卖店和596家M&D沙发专卖店（含夏图专卖店），2021年自主品牌零售线下业务收入40.76亿元，同比增长65%；在线下拓展的同时，积极开展线上营销，2021年线上销售收入10.98亿，同比增长63.26%，占自主品牌零售收入比例21%。

　　短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解，长期看好品牌力加持下份额提升。随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解，盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.98亿元、8.39亿元，10亿元，同比分别增长25%、20.1%、19.2%，目前股价对应2022年PE为15x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：地产销售下滑风险、原材料成本大幅上涨风险。