事件点评：再获海外订单，强化隔膜龙头地位
星源材质(300568)
事件：公司与Frey签订《销售量和价格预订协议》。
投资要点
海外客户再下一城，持续巩固行业地位
公司与Frey签订采购协议，常州星源向其供应湿法隔膜，订单7.37亿元人民币，协议期限至2028年12月31日。Freyr是一家位于挪威的锂电厂商，为快速增长的电动车、储能和船舶市场提供安全、高能量密度和具有成本竞争力的电池。此前公司与海外知名客户LGC、Northvolt、村田等签订长期采购协议，本次公司海外客户再下一城，将进一步凸显公司在锂电隔膜领域的优势地位，持续强化公司行业地位。
公司干法地位显著，湿法不断发力，通过产品与客户结构优化，叠加隔膜供需持续偏紧，产品价格将稳中有升；通过提升良率及效率，增加幅宽及车速，干法设备自研，成本端亦有可观下降空间。展望未来，海外客户有望不断发力，涂覆产品占比提升，公司单平盈利有望持续提升，已步入中长期上行通道。
产能持续扩张，优质客户保障高增需求
设备方面，公司与布鲁克纳长期合作，锁定优质设备；产能方面，公司2021年底干湿法产能达16亿平，2022年底达30亿平，2025年底有望达85亿平。订单方面，2021年3月公司与Northvolt签订6年供应合同，金额不超过33.4亿人民币；2021年8月公司与LGC签订4.5年供应合同，金额约43.11亿人民币；本次与Frey签订7.37亿元订单。当前公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户供应商，客户结构优质。出货量方面，我们预计公司2022/2023年出货量达17亿平/27亿平，公司成长性佳，伴随公司成本端通过提升良率、优化车速与幅宽，有望量利齐升。
综合来看，公司积极产能布局，加快全球扩张步伐，欧洲工厂已经开始投产，就近供应和服务全球领先客户，进一步强化公司竞争力。此外，海外隔膜供应商受制于成本压力，扩产缓慢，与下游需求远不匹配，而公司出海时间早，海外竞争力强。因此，我们认为国内隔膜供应商优势凸显，抢占海外市场，长期来看，市占率将有望持续提升，公司亦将持续受益。
经营质量持续提升，股权激励优化治理
公司2021年国内市占率为14%，位居第二，其中干法市占率21%，位居第二，湿法市占率12%，位居第三。公司经营质量持续提升，2022Q1公司经营活动现金流净额为+2.86亿元，季度末公司资产负债率43%，短贷+长贷20.7亿元，2022Q1公司期间费用率下降至14%，经营效率持续优化。公司在2022年3月完成对289人授予限制性股票259万股，
2022/2023/2024年扣非归母净利润考核分别为6/8/13亿元。整体而言，公司重视人才，通过股权激励等方式优化公司治理。得益于公司产品良率持续提升，规模效应不断体现，公司经营质量持续向好。
盈利预测
基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/12/16亿元，eps为0.69/1.03/1.41元，对应PE分别为39/26/19倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。
