凝心聚力挺拔主业，构建融媒业务新生态

　　南方传媒(601900)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1 ）公司为国内领先的出版发行平台，业绩稳步增长， 2017-2021年营业收入 CAGR 为 9.1%，2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 10.1%。2 ）毛利率维持较高水平，2016-2021 年，公司毛利率维持在 30%的水平；3 ）多年来深耕出版与发行业务，集中优势资源，做优存量、做大增量，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。

　　凝心聚力挺拔主业，巩固教育出版核心优势。 1 ）教育出版集约化经营成效明显，公司将各出版社粤版教材教辅资源进行整合统一，同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决。全年出版教材 1234 种，教辅 2911 种，全年免费教材确认册数约 1.9 亿册，码洋 14.5 亿元。2 ）深入推进大众出版专业化特色化品牌化改革，以改革助推大众出版开启新局面。全年出版图书 8133 种，其中大众图书 3988种，音像制品 187 种，电子出版物 328 种。

　　线上线下双渠道结合，构建融媒业务新生态。 1 ） 2021 年新建及改造门店 13 家，建设面积达 1.36 万平方米；新华发行集团自有线上平台“通读在线”已在 135家门店上线，形成双线结合、覆盖全省、设施完备、服务规范、多元融合、营销活跃、双效俱佳的发行网络。2 ）时代传媒集团融媒体业务发展迅速，全网年流量超 27 亿，各平台累计用户数达 1 亿，阅读量 10 万+文章突破 1000 篇。

　　战略收购粤新公司股权，提升业务协同效应。公司旗下子公司新华发行和新华印刷，拟分别出资 1 .2 亿元和 5917.9 万元，购买粤新公司 65.7%、33.3%股权。粤新公司持有位于肇庆高新区的地块，符合新华发行集团物流及新华印刷开发建设需求。公司通过股权购买，并对对标的地块开发建设，未来有望增强物流配送、印刷能力等主营业务保障能力，加大新业务的拓展能力，实现资源集约化，功能多元化，有力推动发行集团、新华印刷业务转型升级与高质量发展。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.98 元、 1.03 元、 1.07 元，对应的 PE 分别为 8 倍、7 倍、7 倍。公司传统出版发行业务强者恒强，新业务报媒或将贡献第二增长曲线，给予公司 2022 年 10 x PE，对应市值 87.8 亿元，对应股价 9.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、数字化转型升级的风险、疫情蔓延影响线下销售的风险、收购进度不及预期的风险。