深度报告：合金软磁粉龙头，坐享下游需求高景气

　　铂科新材(300811)

　　双碳政策推动下游领域发展，软磁粉芯需求攀升。双碳政策刺激下，光伏、储能、新能源车及配套充电桩、变频空调等领域飞速发展，数据中心的大力建设推动 UPS 不间断电源的市场规模，下游领域高景气度带动软磁粉芯需求增长。根据我们的预测，全球范围内软磁粉芯市场规模预计将从 2021 年的 12.08 万吨增长至 2025 年的 24.94 万吨， 2021-2025 年的 CAGR 为 19.87%。 作为软磁合金粉芯领域龙头，公司有望坐享行业高景气。

　　独家研发芯片电感工艺，有望成为业绩第二大驱动力。 铁氧体 Bs 值较低（0.3-0.5T），耐受电流为 50-60A，公司研发的金属芯片电感具有更高的 Bs 值（0.8-1.6T），耐受电流可达 100A，在低压高频应用中，当功率大于 300 W 时，金属芯片电感代替铁氧体芯片电感，可以做到更小的体积。根据我们的预测， 2021-2025 年服务器、PC 和智能手机领域的全球芯片电感需求量 GAGR 分别为8%/6%/7.05%。目前公司的芯片电感业务完成初步布局，已交付小批量订单，预计 2022 年末开始逐步放量，追赶日本、中国台湾龙头企业。

　　业绩稳步增长，终端结构调整提升盈利能力。 2016-2021 年，公司营收 CAGR为 25.98%，归母净利润 CAGR 为 16.30%，公司业绩呈稳步增长。受益于光伏、新能源等下游领域需求旺盛， 2021 年公司实现营收 7.26 亿元（同比+46.11%），归母净利润 1.20 亿元（同比+12.90%）。 公司根据下游盈利情况和需求变动，灵活调整产能，持续优化终端产品结构，大力开拓光伏、新能源市场。2022Q1，公司实现营收 2.03 亿元（同比+49.94% ），归母净利润 0.32 亿元（同比+61.14%），整体毛利率回升至 34.97%。

　　合金软磁粉芯为核心，开拓新利润增长点。 1） 公司的合金软磁粉芯自 2017年以来就贡献了超过 90%的营收和毛利，2021 年营收占比 96.74%，毛利占比94.36%。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，从 2018 年至 2021 年，软磁粉芯产能已扩大至 2.50 万吨/年。惠东基地改造和河源基地顺利投产后，2024 年软磁粉芯产能预计达到 5 万吨。 2） 2021 年公司与头部客户英飞凌等深度合作，进行芯片电感研发销售，芯片电感业务未来或将成为公司新的利润增长点。3）公司目前磁粉产品为气雾化粉末，可用于下游高端贴片电感领域，毛利率达 70%以上；公司正搭建水雾化粉末量产平台，采用绝缘包覆等工艺解决行业痛点，粉末业绩有望进一步提升。

　　投资建议： 作为软磁粉芯龙头企业，公司具备卓越技术研发和规模化生产能力，逐步实现粉体粉末、粉芯、芯片电感一体化布局，我们预计 22-24 年公司实现归母净利 2.06/3.24/4.08 亿元，EPS 为 1.98/3.13/3.94 元，对应 2022 年 6月 16 日收盘价的 PE 分别为 46/29/23 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：上游大宗商品原材料价格波动，项目进展不及预期，光伏、新能源汽车需求增长不及预期，芯片电感订单增长不及预期。