公司深度报告：深度绑定核心客户，宁德时代全球市占率有望持续提升

　　宁德时代(300750)

　　宁德时代预计在未来仍是多数主流车企的第一电池供应商选择

　　2021年因需求端快速增长，宁德时代的优质电池产能供不应求，车企加快与宁德时代外的其他电池企业定点。市场担心其他电池企业是否会抢占宁德时代的市场份额，甚至部分车企是否会自己做电池。我们认为从车企的角度出发，定点除宁德时代之外的其他电池供应商可以保障其供应链安全，同时适当加强其产业链议价权，是必要之举。但基于宁德时代的技术能力、产品成本控制能力、和客户多途径深度绑定，宁德时代仍然有望是众多车企的第一电池供应商选择。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/398.50/589.70亿元，EPS分别为11.08/17.10/25.30元/股，当前股价对应市盈率分别为43.9/28.4/19.2倍，维持“买入”评级。

　　宁德时代是国内外大部分核心车企的第一供应商，客户优质且结构分散

　　宁德时代目前国内的核心客户是特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、南北大众等，海外核心客户是宝马、大众、奔驰、PSA、雷诺日产等。目前全球销量前10的新能源车企中，除比亚迪和上汽通用五菱外，宁德时代均是其核心电池供应商，客户本身质量高，成长性好。且从宁德时代的客户结构看，除特斯拉占其出货量的15%-20%之外，其他客户均占宁德时代出货量的10%以下，其他核心电池公司前三大客户的占比均在50%以上。宁德时代的客户结构分散且优质。

　　多途径深度绑定核心客户，宁德时代动力电池市占率有望进一步提升

　　电池厂与车企合资建厂锁定产能，加强深度绑定。国内多家传统车企（上汽、东风、广汽、吉利和一汽等）在2017至2019年期间与宁德时代合资建厂。合资厂从本质上深入双方的绑定程度，双方共享行业成长红利。车企与宁德时代签订长单锁定供应。十余家车企与宁德时代签订长单，尤其是海外车企的长单通常在5-10年，长单夯实稳定的合作关系。我们认为宁德时代全球市占率或将持续提升，原因：（1）技术优势；（2）成本优势；（3）优质产能满足客户需求。

　　风险提示：公司流失核心客户，竞争加剧，下游需求不及预期