阐明五线发展道路，高质量发展大步向前

　　贵州茅台(600519)

　　事件概要：

　　6 月 16 日公司召开 2021 年股东大会，对多项战略及今年工作方向进行部署，明确今年 15%的营收目标，并通过多项产能建设方案。

　　产品结构升级和销售渠道变化将成今年业绩增量主要来源， 15%营收目标有望实现：

　　1）去年以来，公司在产品结构优化方面步伐加快，陆续推出珍品茅台、茅台 1935、100ml 装 53 度飞天茅台等一系列新产品，对千元以上各价格段进行更精准定位。此外，公司在近期跨界推出茅台冰淇淋，实现营销扩圈。考虑茅台 1935 等新品上市以来反馈良好，预计今年公司将加大系列酒产品投放力度，提升市占率。

　　2）自营线上平台“i 茅台”3 月 31 日上线试运营以来就获得市场广泛关注，100ml53 度飞天、茅台 1935、虎茅、珍酒等多款非标产品及系列酒均已上线。目前，“i 茅台”注册人数接近 1700 万，相较上线初期增长显着（至 4 月 18 日注册用户突破 1000 万），截至 6 月 14 号，已实现营业收入 30 亿~40 亿。22Q1 直销收入 108.9 亿，同比增 128%，收入占比提升至 33.7%，自营线上平台发展将继续拉动直销收入占比提升。

　　中长期看，行稳致远是发展的主基调。在去年提出的“五线”发展道路后，本次股东大会上对目标蓝图、环保、创新、文化、生产等多方面进一步细化要求，以实现企业内外高质量发展。2021 年业绩代表公司实现“十四五”良好开局，通过对工艺、基酒产能、市场、环境、企业文化等多方面的提升，茅台将在未来发展的道路上坚实前进，逐渐成长为世界一流上市企业。

　　目前，“i 茅台”对价格的冲击已有缓解，根据今日酒价，茅台酒散件价格已接近 2800 元/瓶，原箱单瓶价格回升至 3000 元以上，非标产品价格也有所回升。去年以来，公司释放的信号显示内外改革加速，发展道路指引清晰，我们持续看好公司强品牌力以及改革带来的业绩释放。维持盈利预测，预计 2022-2023 年将分别实现净利润 612.6 亿和 697.2 亿，分别同比增 16.8%和 13.8%， EPS 分别为 48.77 元和 55.50 元，当前股价对应 PE分别为 40 倍和 35 倍，维持“买进”投资建议。

　　风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期