上能转债投资价值分析
上能电气(300827)
上能转债于6月14日进行网上申购：总发行规模为4.20亿元，股权稀释比例为3.65%。上能转债存续期为6年，联合评级A+/A+，下修条款为15/30，85%。按照6月13日中债6年A+级企业债到期收益率8.7818%计算，债底价值为77.93元。按照6月13日上能股份的收盘价46.53元/股计算，初始平价为128.15元，平价溢价率为-21.96%。
上市价格预计在150元左右：估计上能转债的转股溢价率在15%到20%之间。通过相对价值法得到的结果132.63元到169.15元之间，我们认为其上市价格在150元左右。
本次募集金4.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：2.50亿元用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，0.50亿元用于研发中心扩建项目，剩余1.20亿元用于补充流动资金。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。
公司深耕光伏和储能两大市场，营收平稳增长。公司涉足光伏和储能两大市场，主要产品为光伏逆变器和储能双向变流器及系统集成产品，应用于光伏发电行业和电化学储能行业。近年来随着新能源装机比例的快速提升，光伏发电行业和电化学储能行业持续向好。公司营业收入自2017年6.84亿元增长至2021年10.92亿元，2021年公司营业收入同比增长8.80%；公司2021年实现归母净利润0.59亿元，同比下降23.94%。2021年受上游硅料价格上涨影响，部分光伏项目延期，以及大宗商品和电子元器件等原料价格上涨，公司利润有所下降。
光伏发电行业和电化学储能行业稳步增长，市场空间广阔。“十四五”碳达峰要求推动集中式地面电站驱动光伏逆变器发展，光伏逆变器的技术迭代升级带动成本降低，光伏发电行业竞争力上升。我国电力市场储能成本分担与传导机制日趋完善，电化学储能行业具备较大发展空间。根据国家能源局数据，中国光伏发电装机年复合增长率为20.69%，预计2022年光伏发电装机容量增长至70.21GW。根据CNESA的数据估计中国电化学储能新增装机规模年复合增长率为66.40%，预计2022年电化学储能新增装机规模为2.93GWh。凭借公司海内外的广泛布局和稳定客户网络，以及行业市场进一步发展，公司作为光伏发电和电化学储能领域的领先企业，有望受益于行业增长。
完善产业链布局，基于电化学储能的电网智能协同成行业长期发展趋势。电化学储能的灵活性可以满足电网源-网-荷-储多方资源智能协同互动的要求，解决风电、光伏不稳定性的问题。本次募集资金用于产能扩张和升级生产线自动化、智能化程度，解放储能生产线生产力，并投入氢电化学储能建设以优化产品结构，辅以长期稳定下游资源，可降低单一下游应用领域行业波动的业绩风险，保证业绩稳定增长。
项目责任制推进研发，创新过程贯穿产品生命周期。公司近年来持续加强研发投入，2021年研发投入达0.93亿元，同比增长22.37%，占同期营业收入8.50%，研发人员占比为27.93%。公司拥有强大的研发队伍，团队专业结构齐全，同时签约中国科学院院士1名，拥有外部合作专家23名，拥有较强研发能力。
投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。
风险提示：行业竞争加剧；政策风险。
