公司深度报告：能化设备国产化领先者，充分受益双碳战略，核电接力多晶硅业务发力

　　兰石重装(603169)

　　公司从传统能化装备制造向高效低碳能化整体解决方案提供商转变，充分受益国内发力化石能源的清洁和低碳生产的大趋势

　　公司始建于1953年，是中国石化装备制造业的先行者。其前身是国家“一五”期间的156个重点建设项目之一-兰州炼油化工设备厂，是中国建厂时间最早、规模最大、实力最强的能化装备提供商。

　　公司积极拓展低碳能源装备新领域和完善一体化解决方案能力：1.传统化石能源清洁利用方向，主要有煤炭清洁发电、煤基多联产、渣油重整等方向，公司已经布局了悬浮床加氢/渣油加氢裂化技术、循环流化床加压煤气化/煤制氢技术等核心技术，通过相应EPC项目推广复制。2.在化工新材料装备领域，公司完成神华榆林能源化工5万吨/年聚乙醇酸（PGA，可降解塑料原料）项目聚合反应釜研制成功，实现精细化工领域可降解材料新突破。3.在工业智能装备领域，高端产品制造助力产业升级，70MN快速锻造压机、重载转序机器人、特种打磨机器人等新产品研制成功，实现技术成果转化和产品市场化销售。4.为宿迁逸达聚酯装置导热油加热器及高压冷凝水回收系统自主研制集成化装置，驱动公司由单一装备制造向制造+服务、系统集成专业化多元化方向迈进。

　　2021年12月，中央经济工作会议明确“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，在国家政策引导下，符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批有望逐步正常化，为传统能源装备和化工新材料装备产业向新的高效低碳可持续发展创造了良好的市场环境，能源和化工新材料装备产业投资有望回归正常，并且产生进一步提高效率降低排放的技改升级投资需求。

　　国家双碳战略目标确定，公司积极推动向新能源设备方向的业务转型，加大研发投入向创新驱动发展模式转变

　　公司紧抓“双碳”政策历史机遇，积极布局新能源领域，21年光伏硅料生产设备方面取得明显成效。在整个新能源装备领域，公司主要聚焦核能、光伏多晶硅和氢能方向。

　　1.核能方面，完成对中核嘉华的收购控股，进一步整合了公司核能装备业务板块，构建“一体两翼三新”产业格局，围绕中核甘肃核技术产业园项目，进一步整合了核能装备制造产业资源；2.光伏多晶硅方面，研制出首台国产化镍基合金（N08810）材料的冷氢化反应器，得到客户高度认可，迅速打开了市场，并与亚洲硅业、大全能源、东方希望、杭州锦江集团等多晶硅行业核心企业签订了战略合作协议，多晶硅制造五大类设备（冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器和球罐）均取得上述客户多个项目订单；3.氢能方面，围绕煤制氢、渣油POX造气制氢装置、电解水制氢装备、大型高压储氢球形储罐和卧式储罐（45MPa/75MPa）、加氢站用超高压储氢罐（98MPa）、加氢站相关设备等开展技术研发和制造，完成盘锦浩业20万Nm3/h煤制氢装置、榆林华秦氢能产业园一期项目储氢球罐设计制造及安装，完成加氢站微通道换热器（PCHE）研制并交付客户试用。

　　创新驱动强化技术优势，公司产学研合作不断深化。2021年公司加大科技研发投入，全年共投入9,216.73万元，比上年同期增加191.04%，组织实施科技创新项目59项。公司申请专利29件（已授权专利20件），参与修订《铸铁焊条及焊丝》国家标准1项，参与制定能源行业标准4项。公司成为首批“甘肃省能源装备创新联合体”成员单位，加入了由中核四〇四和兰州大学牵头组建的“甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联合体”，组建“兰石重装能源化工装备工程研究院”，科研技术产业链进一步加强。换热公司与浙江大学、英集动力成立智慧清洁供热联合研发中心，检测公司与兰州交通大学共建省级研究生培养基地，科技创新平台建设取得多项成果。

　　公司管理层转变经营管理理念、重构营销体系，完善营销激励机制，市场营销工作成绩显著

　　公司新管理层2021年履职后，转变经营管理理念，提升经营管理水平。公司转变经营管理理念，推进实施“阿米巴”经营模式，划小经营单元，核算历史数据，制定各级“阿米巴”运行逻辑及经营会计报表，建立超经营目标奖励机制，分解关键绩效指标，优化绩效激励模式，经营效率明显提升，管控效力不断增强。“三化”改造持续推进，建设完成省级重点项目——焊接数字化车间，优化重构焊材库模块，开创压力容器行业焊接全流程数字化管理应用新模式。新建质量管理系统、无损理化检测系统，信息化管理水平显著提高。

　　公司重构营销体系，成立销售研发中心，推进销售与设计团队充分融合，高效开发和维护目标客户群体。完善营销激励机制，打破销售人员收入天花板，充分调动销售人员积极性和主动性。2021年市场开拓成效显著，全年开发宿迁逸达、中铁装备、太原重工等新客户187家，光伏多晶硅设备订单爆发式增长，取得东方希望、亚洲硅业、大全能源等客户多晶硅设备订单6.91亿元，同比增长277.60%；军工领域订单从2020年的64万元跃升至2021年的7,628万元；取得包括光伏多晶硅、核能、氢能等领域换热器在内的各类换热器产品订单4亿元，同比增长25%；工业智能装备取得订单3.60亿元，同比增长118%。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入53.92（同比增长33.56%）、70.31和89.15亿元，以2021年为基数未来三年复合增长30%；归属母公司净利润2.44（同比增长99.03%）、3.66和4.56亿元，以2021年为基数未来三年复合增长55%。总股本13.06亿股，对应EPS0.19、0.28和0.35元。

　　估值要点如下：2022年6月20日，股价7.67元，总股本13.06亿股，对应市值100亿元,2022-2024年PE约为41、27和22倍。公司传统能化装备业务下游能化和新材料业务投资有望持续恢复，新能源业务持续发力，智能装备和节能环保业务营销体制改革有望推动放量。公司充分受益国家双碳战略目标的确定和推进，新管理层和管理及营销体制改革推动公司经营进入全新的发展阶段。公司首次覆盖，我们给予“增持”评级。

　　风险提示：能化投资恢复低于预期，多晶硅国产化和新技术应用低于预期，核电和氢能业务拓展进展低于预期。