新股报告：高度自主可控，引领国产CPU生态

　　龙芯中科(688047)

　　深耕CPU二十载，产品快速迭代：公司研发的“龙芯”芯片系列是我国最早研制的通用处理器系列之一，于2001年在中科院计算所开始研发，得到了中科院、国家自然科学基金、863、973、核高基等项目的大力支持。公司推出了自主指令系统，掌握了CPUIP核的所有源代码，拥有了操作系统和基础软件的核心能力。公司在政企办公领域已覆盖100多个部委，在金融、交通、能源等领域也实现了对多厂商、多设备的覆盖。

　　摆脱架构依赖，自研指令集：公司最早期是获得了MIPS的授权，后来又在MIPS的基础上扩展形成了LoongISA，但到最近发布的3A5000后，龙芯放弃了MIPS指令集和LoongISA指令集，采用了100%自研的LoongArch指令集。基于LoongArch指令系统的芯片产品龙芯3A5000已于2020年年底完成流片，并于2021年5月形成销售。龙芯中科自研发初期即选择基于开放度较高的指令系统并结合自研的模式，在授权体系相对开放的MIPS指令系统基础上扩展了数百条自定义指令，形成了MIPS兼容指令系统LoongISA，并在多款CPU芯片中得到应用。2018至2020年，公司销售的主要产品基于MIPS指令系统。2020年后，公司推出了自主指令系统LoongArch（龙芯架构）。公司预计2022年和2023年与MIPS指令系统无关的销售收入占比将分别达到70%和90%左右，2024年左右将不再销售基于MIPS指令系统的商业产品。

　　向下延伸产业链，构建完整生态：公司在操作系统和基础软件的核心技术领域已实现较高程度的自主创新。目前公司拥有面向桌面与服务器应用的Loongnix及面向终端与控制类应用的LoongOS两大基础版操作系统。在上述两大操作系统的基础上，通过统一系统架构实现操作系统跨硬件的二进制兼容，通过完善应用编程框架实现应用的二进制兼容与优化。通过上述两套操作系统、两个兼容优化的软件生态布局，龙芯中科构建独立于Wintel和AA体系的信息技术体系和产业生态。公司在桌面和服务器端均与国内主流操作系统进行了适配，处于国内第一梯队，且自研的Loongarch已开始放量。

　　投资建议：公司的CPU在国内自主化最高。看好公司持续创新，不断提升芯片性能，以及向下游延伸，建立硬件+软件的完整生态系统的潜力。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为15.94亿元、20.59亿元、26.10亿元，同比增长32.71%、29.14%、26.78%，实现归母净利润分别为2.48亿元、3.36亿元、4.52亿元。发行价对应PE97.04、71.78、53.25。

　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场对公司自研指令集的应用不及预期、毛利率波动的风险、专利及诉讼纠纷的风险、公司收款能力弱的风险、市场竞争加剧的风险