深度报告：军用碳纤维龙头，产能扩张业绩高增

　　中简科技(300777)

　　高端碳纤维龙头：中简科技管理层架构稳定，且实际控制人为专业技术人才，对公司产品研发把控具有丰富的经验和专业性，先后开发了ZT7、ZT8、ZT9以及ZM40J等丰富的产品，用于星、机、弹、箭等航空航天领域。产品结构多样化且持续优化，产能建设稳步推进。虽然2021年下游客户阶段性调价有一定负面影响，但公司规模效应开始显现，对业绩形成有效支撑；

　　需求高增，先军后民成长无虞：2021年全球碳纤维需求量增长10%，尽管疫情影响了全球航空航天领域需求，但国内受益于军品的定型放量，需求持续高增。未来我国航空航天用碳纤维的占比将进一步向世界先进水平靠拢：军用航空领域，对标海外，碳纤维单机用量和飞机数量仍具有较大的提升空间——新机型的迭代将持续为碳纤维需求贡献增量；民用航空方面，碳纤维复合材料在民航主流机型的大规模使用证明了其优越性，目前我国民航大飞机正处于起步阶段,国产化替代背景下，预计未来二十年，国内民用航空领域将产生约10.7万吨碳纤维需求，市场规模超1000亿元；无人机是近年来新兴的领域，在各类领域用途愈发广泛，根据中无人机招股说明书，未来五年军用无人机市场年产值将达到148亿美元,全球民用无人机到2024年将达到4157亿元，十年间CAGR为43%。基于对历史数据的统计，我们预测到2025年全球无人机用碳纤维需求量将达到6312吨，2022-2025年CAGR为29.6%。航天是高强高模碳纤维的优势领域，近年来地缘政治愈发复杂，导弹储备需求紧迫性空前提高，随着实弹演习频次提高和新型导弹列装，航天用碳纤维的用量将进一步提高；

　　产能扩张稳步推进，军民融合打开想象空间：碳纤维以其轻质量高性能被各行业广泛应用，近年来国家出台一系列政策扶持高性能碳纤维产业的发展。高端碳纤维企业技术门槛高，分工明确，客户稳定，竞争格局良好。中简科技作为国内军用领域碳纤维龙头，与下游客户深度绑定，大额合同锁定未来利润，扩产计划彰显公司发展信心。下游客户特殊的定价机制和资质认证维持了公司较高的产品销售价格和盈利性。公司立足军用领域的大额订单，放眼民航市场的广阔空间，中长期成长无虞。扩产计划稳步推进，公司上市前产线不断升级改造，挖潜增效，产能从50吨提升至150吨，IPO募投项目（千吨线）2022年已经正常生产，三期1500吨（12K）定增项目发行成功，产能将于未来逐步释放；

　　投资建议：公司是航空航天领域的老牌碳纤维企业，在军用航空航天领域卡位精准，地位稳固。“十四五”期间，国防建设力度空前，军机、卫星、导弹等装备陆续定型放量，民航国产化替代进程加速，行业景气度快速提高。虽然2021年公司受到定价机制改革影响利润有所下滑，但随着千吨线、三期产能投放，在终端销售价格保持相对稳定的情况下，规模效应将提升公司整体盈利能力，公司业绩有望迎来爆发。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为9.26/12.8/17.0亿元，同比增长125.0%/38.6%/32.2%,实现归母净利润分别为4.60/6.56/8.57亿元,同比增长128.5%/42.7%/30.5%,对应PE45X/31X/24X，给予买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。