深度报告：乘风而起，迈向全球

　　极米科技(688696)

　　快速成长的智能微投行业龙头。公司成立于2013年，2014年推出首款智能微投产品Z3，开启国产智能投影时代，据IDC数据，公司2018年-2021年连续四年蝉联中国投影机市场出货量第一，市占率从2017年的11%持续提升至2021年的21.2%。2021年，公司收入为40.4亿元，同比+43%，归母净利润4.8亿元，同比+80%。

　　供需共振下行业步入成长快车道，渗透率快速提升。供给端，技术发展和制造成本的持续下降，推动投影仪产品向消费级场景渗透，产品力也从“能用”提升到“好用”。需求端，显示需求大屏化趋势下投影仪是性价比更高的解决方案，同时随着新生代消费群体成为消费主力，个性化、“悦己”消费兴起，投影仪更强的科技属性、当下仍为小众消费品的特征更符合新消费人群的需求。供需共振下，家用投影仪渗透率快速提升，行业成长加速，据洛图科技数据，2017-2021年家用投影仪销售额复合增速29%。目前投影仪行业仍处于成长早期，渗透率仅3%，仍有较大提升空间。

　　产品力持续领先行业，国内龙头地位稳固。公司作为智能微投开创者，在光机自研、算法开发、软件系统开发三大方面具备突出优势，通过创新性开发行业领先的画面自适应功能、画质处理系统X-VUE2.0等技术大幅提升微投产品易用性和画质水平，且在产品性能和定价策略上具备一定的行业引领性。在突出的产品力的加持下，公司产品在线上渠道快速放量，品牌声量以及认可度也迅速提升，出货量自2018年来持续保持中国投影设备市场第一的地位，且市场份额持续提升。

　　掘金海外市场，迈向全球性品牌。类似消费级无人机、手机等消费电子产品，智能投影设备基于本身的独特卖点和普适性，未来将有可能成为全球性的消费电子产品。在智能投影设备全球化的进程中，以极米为代表的自主品牌凭借产品设计、产品性能和供应链整合方面的数年领先优势，将获得在更加广阔的蓝海市场中成长为全球性品牌的巨大发展机遇。现阶段，公司积极推进海外市场渠道建设，流媒体奈飞合作也有望突破，预计海外市场在未来几年会维持较高增速。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为52.95/68.64/85.84亿元，归母净利润分别为6.88/8.84/11.61亿元，EPS为9.83/12.63/16.58元，对应PE为30/23/18倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为智能投影龙头企业，在产品、渠道、品牌以及供应链等方面具备明显优势，有望持续享受行业红利。此外，公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板，维持“推荐”评级。

　　风险提示：DMD芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。