微芯转债：中国原创新药领军企业
微芯生物(688321)
事件
微芯转债（118012.SH）于2022年7月5日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新药生产基地（三期）项目、西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验项目和补充流动资金。
当前债底估值为73.93元，YTM为3.37%。微芯转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.8324%（2022/07/01）计算，纯债价值为73.93元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。
当前转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月11日至2028年07月04日）。初始转股价25.36元/股，正股微芯生物7月1日的收盘价为25.52元，对应的转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.58%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.36元计算，转债发行5.00亿对总股本稀释率为4.58%，对流通盘的稀释率为7.23%，对股本有一定的摊薄压力。
我们预计微芯转债上市首日价格在110.30~123.34元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微芯转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在16%左右，对应的上市价格在110.30~123.34元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
观点
深圳微芯生物科技股份有限公司专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病，致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。公司创立于2001年3月，以自主创建的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”为其核心竞争力，秉承“原创、优效、安全、中国”的理念，专注对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤等五大领域的原创新药研发。
2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为33.29%。公司2021年实现营业收入4.30亿元，同比增加59.74%，实现归母净利润0.22亿元，同比减少29.27%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2020年复合增速为33.29%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2016-2020年复合增速为55.98%。
公司营业收入构成较为稳定，西达本胺片销售收入为主要收入来源。自2019年至2021年，西达本胺片销售收入占营业收入的比重均超过90%，是公司营业收入的主要来源，2021年营业收入构成新增2项业务。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率攀升。2016-2021年，公司销售净利率分别为6.14%、21.79%、21.10%、11.17%、11.52%和5.10%，销售毛利率分别为97.46%、95.24%、96.27%、95.81%、95.00%和94.99%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率攀升，其中销售费用率占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
