加码5.5万吨低冰镍产线，一体化布局加速推进

　　中伟股份(300919)

　　投资要点

　　事件： 1）全资子公司香港中拓与 DNPL 拟投资 1.5 亿美元，建设 2.75万吨低冰镍产能，预计 2023 年 3 月投产， 4 个月后达产。 2）全资子公司香港中拓拟以不超过 2 亿美元收购 DHPL100%的股权， DHPL 持有DNI50.1%的股权（ 2.75 万吨低冰镍产能和 1 个 380MW 配套电厂）。

　　携手青山布局 RKEF 产线， 5.5 万吨低冰镍产能预计 23 年即可贡献增量。 RKEF 产线成熟，单吨投资 0.55 万美元/金吨，考虑转化高冰镍成本，单吨投资预计 0.7 万美元/金吨左右（ DNI 由于包含电厂收购成本略高），明显低于湿法路线，有利于产线快速复制投产。合资公司 2.75 万吨项目 2 条低冰镍产线公司预计 23 年 3 月 31 日或之前投产并在投产后4 个月内完成产量爬坡直至达产（单月产量不低于设计产能的 80%），DNI 项目规划 22 年底建成， 23 年投产， 本次 5.5 万吨低冰镍产能快速投产放量，有利于公司一体化比例快速提升。

　　镍冶炼产能落地加速，成为公司业绩新驱动力， 23 年起利润弹性较大。公司现有镍冶炼一期 2 万吨项目进展顺利，公司预计 2022 年 Q3 逐步建成投产，且二期项目同步展开，我们预计二期 4 万吨于 2023 年 Q1 投产， 2023 年将具备 6 万吨镍冶炼产能（权益 4.2 万吨），保守镍价假设下，预计贡献 10 亿元+利润增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能 23.5 万吨（ 18 万吨高冰镍+5.5 万吨低冰镍），可保证近 50万吨前驱体需求， 保供降本， 提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。

　　21Q4-22Q1 液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计公司全年出货 25-30 万吨，同增 60%，其中 Q2 预计出货环增 10%左右；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1 单吨扣非净利润约 0.41 万元/吨左右，液碱预计减少公司单吨扣非净利润 0.2 万元/吨左右。目前液碱价格仍处于高位，但 22 年Q2 高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从 20%左右提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000 元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动 Q2 单吨利润环比提升 5000 元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6 万元/吨，同增 35%。

　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 上 调 公 司 22-24 年 归 母 净 利 至18.00/40.02/58.87 亿 元 （ 原 预 测 18.00/35.33/47.28 亿 元 ） ， 同 增92%/122%/47%，对应 PE 45x/20x/14x，给予 2023 年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。