单位利润环比高增，展望22Q3三元需求回升
容百科技(688005)
事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年半年度，公司实现归母净利润7.1-7.6亿元，同比增长121%-137%%；对应22Q2实现归母净利润4.2-4.7亿元，环比增长43%-60%，同比增长107%-132%；2022年半年度，公司实现扣非归母净利润7.0-7.5亿元，同比增长121%-137%%；对应22Q2实现归母净利润4.0-4.5亿元，环比增长36%-53%，同比增长131%-160%。
22Q2销量环比持平，盈利能力持续增长。随着公司新建产能逐步释放，高镍三元正极产品的价格和产销量同比大幅增长。据统计，公司三元正极产量约9万吨，22M4-22M6行业整体开工率分别为76%/76%/77%，较22Q1显著下降。经测算，公司22Q2出货量约1.8万吨，环比持平。对应单吨净利润2.2-2.5万元/吨，环比增长约50%。
锂盐价格居高不下，低价存货或贡献部分利润。22Q2，碳酸锂、氢氧化锂价格居高不下，碳酸锂价格于46-50万元/吨区间波动，氢氧化锂（单水）价格于47-49万元/吨，均维持历史高位。经测算，1万吨811三元正极材料需要0.43吨氢氧化锂（单水），按照22M6的材料均价进行计算，约占三元正极成本的55%以上，若公司存在一定低价锂盐库存，那么将在22Q2带来部分利润。22Q1公司存货周转率约为41天，假设以30天前的金属价格为定价基准，那么对应成本将下降约0.5万元/吨，即撑起0.5万元/吨的单位净利润。
镍、钴价格下调，22Q3三元性价比凸显。22Q2，六水合硫酸镍价格由季度初的4.9万元/吨下降至季度末的4.3万元/吨，已接近全年最低水平；七水合硫酸钴价格由季度初的11.9万元/吨下降至季度末的7.4万元/吨，与2021年平均水平相当，并且22M7均延续跌势。经测算，以8系为例，22Q2硫酸镍、硫酸钴材料的价格下跌将导致原材料成本下降超2万元/吨。三元材料成本、价格下降有望使其性价比凸显。叠加22H2疫情影响逐步消除，下游需求回暖，企业开工率提升，供需两旺，预计公司22Q3出货环比将显著提升，若开工率修复至95%以上，那么22Q3销量有望超过2.1万吨。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.90元、7.31元、10.72元，未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、产能扩张及利用率不足的风险、快速扩张带来的管理风险、市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、行业技术路线变动的风险。
